1. Évaluation générale de la situation macroéconomique

La reprise mondiale devrait se renforcer avec la généralisation de la vaccination

L’apparition de vaccins efficaces a amélioré les perspectives d’une reprise économique durable, à condition que ces vaccins puissent être déployés rapidement dans le monde entier et que la demande reste soutenue par des politiques budgétaires et monétaires expansionnistes. Une incertitude considérable continue néanmoins d’entourer aussi bien les évolutions à court terme, le nombre des contaminations restant élevé dans certains pays, que le rythme auquel les économies et les secteurs les plus durement touchés pourront se redresser. Il faudra du temps avant que la production puisse être portée à un niveau suffisant et que les vaccins soient distribués à tous ceux qui en ont besoin, et les mutations potentielles du virus résistant aux vaccins actuels restent une source de risques. Les campagnes de vaccination progressent à des rythmes différents dans le monde (graphique 1.8), après avoir souvent commencé plus lentement que prévu au départ, et l’ampleur de l’aide publique ainsi que la spécialisation sectorielle varient considérablement d’une économie à l’autre. Le maintien de certaines restrictions ciblées aux déplacements et à l’activité pourrait demeurer nécessaire pendant un certain temps, en particulier s’agissant des voyages internationaux. Cela va peser sur les perspectives d’une reprise complète dans tous les pays, même ceux où les campagnes de vaccination progressent rapidement ou dans lesquels l’incidence du virus est très faible.

Graphique 1.8. Le rythme des vaccinations contre le COVID-19 varie sensiblement d’un pays à l’autre

Nombre de vaccinations pour cent habitants, 17 mai 2021 ou date la plus proche connue

Note : Dans le cas de l’Australie et de la Chine, le nombre de personnes ayant reçu au moins une dose correspond en fait au total des vaccinations.

Source : Données sur la vaccination tirées de la base de données Our World in Data, consultée le 19 mai 2021.

 StatLink https://stat.link/sjhudn

Ces derniers mois, de nombreux pays ont annoncé de nouvelles mesures budgétaires ou prolongé les dispositifs d’aide d’urgence mis en place précédemment. En conséquence, l’ampleur du soutien budgétaire à l’activité de cette année est supérieure à ce qui semblait probable à la fin de l’année dernière, ce qui réduit le risque de coûts durables résultant d’une longue phase de reprise graduelle2. L’effet de ce soutien budgétaire accru dépendra en partie des mesures adoptées. Une augmentation de la consommation et de l’investissement publics se répercutera directement sur la demande finale, mais certains ménages pourraient épargner les aides au revenu supplémentaires ou les utiliser pour rembourser leurs dettes, en particulier tant que des mesures de freinage sont en place (voir plus loin).

Les mesures massives de relance budgétaire lancées aux États-Unis cette année vont contribuer à renforcer la reprise mondiale. Le plan de sauvetage américain de 1 900 milliards USD, en particulier, pourrait entraîner une augmentation de la production des États-Unis de 3 % à 4 % au cours de sa première année pleine de mise en œuvre (c’est-à-dire du 2^e trimestre 2021 au 1^e trimestre de 2022), et un accroissement de la production mondiale de l’ordre de 1 % (OCDE, 2021b). Toutes les économies bénéficient de l’affermissement de la demande des États-Unis, la production enregistrant une hausse comprise entre ½ et 1 % au Canada et au Mexique, qui sont tous deux de proches partenaires commerciaux des États-Unis et entre ¼ et ½ pour cent dans la zone euro, au Japon et en Chine.

L’effet global des principaux facteurs déterminant les projections diffère selon les économies :

• Dans les économies avancées, on pose l’hypothèse que le déploiement progressif de vaccins efficaces sera achevé à l’automne 2021, et nettement plus tôt dans certains pays, ce qui permettra de lever les restrictions relatives aux activités nécessitant une grande proximité physique. De nouvelles mesures budgétaires soutiendront également la demande à court terme dans plusieurs pays, l’effet induit sur les dépenses par les aides au revenu des ménages se renforçant parallèlement à la reprise des activités économiques suspendues. La consolidation de la confiance, l’amélioration de la situation du marché du travail et la diminution des taux d’épargne des ménages devraient également contribuer à alimenter la croissance des dépenses en 2022, compensant la modération de l’aide budgétaire.

• Les perspectives d’achèvement rapide des campagnes de vaccination sont limitées dans de nombreuses économies de marché émergentes, le Chili constituant une exception notable à cet égard. Les vagues pandémiques actuelles et futures dans certains pays devraient imposer le maintien de mesures de santé publique relativement strictes à court terme. Par ailleurs, les possibilités d’adopter des mesures complémentaires de soutien macroéconomique sont limitées dans de nombreux pays. Les exportateurs de produits de base devraient bénéficier de l’appréciation de leurs prix et du redressement des échanges mondiaux de marchandises, mais la reprise devrait être lente dans les économies tributaires du tourisme, et le renchérissement de l’énergie et des produits alimentaires aura un effet négatif sur les revenus réels des ménages.

Sur la base des hypothèses ci-dessus, la reprise mondiale devrait s’affermir peu à peu, particulièrement au deuxième semestre de cette année, puisque le PIB mondial devrait augmenter de 5 ¾ pour cent en 2021, puis avoisiner 4 ½ pour cent en 2022 (tableau 1.1 ; graphique 1.9). Le PIB de la zone OCDE devrait enregistrer une croissance de l’ordre de 5 ¼ pour cent en 2021 et de 3 ¾ pour cent en 2022. Dans certains pays, notamment en Chine, la production est déjà supérieure à son niveau pré-pandémie et, à la mi-2021, cela devrait également être le cas pour le PIB mondial et la production des États-Unis. D’autres pays se redressent plus lentement, notamment nombre d’économies européennes (graphique 1.9, partie C). L’hétérogénéité considérable des évolutions observées à court terme perdurera sans doute, aussi bien entre les économies avancées et les économies de marché émergentes qu’entre grandes régions du monde. Le risque que la pandémie ait des coûts durables demeure également élevé, puisque fin 2022, la production mondiale devrait être encore inférieure aux projections pré-pandémie (graphique 1.9, partie D). Tel est notamment le cas dans de nombreuses économies de marché émergentes, pour lesquelles le niveau médian de ce déficit de production à la fin de 2022 devrait être de l’ordre de 3 ½ pour cent, c’est-à-dire plus de deux fois plus important que pour l’économie avancée médiane.

Les perspectives et les évolutions à court terme diffèrent sensiblement entre économies pour les 18 prochains mois.

• Aux États-Unis, la croissance du PIB devrait être proche de 7 % en 2021, avant de refluer aux alentours de 3 ½ pour cent en 2022. Les mesures de relance budgétaire ont un effet stimulant considérable sur la croissance et la confiance, et les indicateurs du marché du travail s’améliorent, grâce à la reprise progressive de l’activité économique et au stade relativement avancé des campagnes de vaccination. L’orientation accommodante de la politique monétaire devrait continuer de soutenir l’investissement, en particulier sur le marché du logement, et un retour progressif du taux d’épargne des ménages à son niveau normal d’avant la pandémie devrait soutenir la consommation privée tandis que les effets de l’aide budgétaire se dissiperont l’année prochaine. Le Plan pour l’emploi américain (« American Jobs Plan ») et le Plan pour les familles américaines (« American Families Plan ») ne sont pas pris en compte dans les projections, mais leur mise en œuvre renforcerait la croissance en 2022.

• Au Japon, la reprise s’est essoufflée, avec un recul du PIB au premier trimestre 2021. La vigueur de la demande extérieure contribue à soutenir l’activité manufacturière, mais les mesures de santé publique freinent la consommation privée et la production du secteur des services. L’activité économique dans son ensemble devrait se redresser progressivement en 2021 et 2022 parallèlement à la montée en régime du déploiement des vaccins, et le PIB devrait augmenter de 2 ½ pour cent cette année et de 2 % en 2022. L’orientation de la politique budgétaire devrait se durcir cette année et en 2022, mais la vigueur de l’investissement public et de la demande extérieure contribuera à soutenir l’activité, de même que la baisse du taux d’épargne des ménages.

• Dans la zone euro, la production a diminué au premier trimestre 2021, la consommation privée et l’activité dans le secteur des services ayant été bridées par des mesures de freinage strictes. Néanmoins, le dynamisme de la demande extérieure stimule l’activité manufacturière et les dispositifs de chômage partiel ont préservé l’emploi. L’activité devrait se renforcer jusqu’à fin 2021 parallèlement à l’accélération des campagnes de vaccination et à la levée progressive des restrictions, le PIB augmentant en moyenne d’à peine plus de 4 ¼ pour cent cette année et avoisinant 4 ½ pour cent en 2022. La politique budgétaire devrait être expansionniste cette année et légèrement restrictive en 2022, en supposant que les fonds versés au titre de l’initiative « Next Generation EU » contribueront à soutenir l’investissement pendant la période considérée et que certaines mesures liées à la crise seront progressivement levées à mesure que la reprise s’affermira. La politique monétaire accommodante devrait favoriser le redressement progressif de l’investissement des entreprises et la consommation privée devrait être renforcée par libération de la demande non satisfaite et le recul des taux d’épargne des ménages.

Graphique 1.9. Les perspectives économiques mondiales s’améliorent, mais les divergences entre pays devraient perdurer

Note : Les projections des Perspectives économiques de l’OCDE publiées en novembre 2019 sont prolongées par extrapolation jusqu’en 2022 sur la base des estimations du taux de croissance de la production potentielle en 2021 établies en novembre 2019 pour chaque économie.

Source : Base de données des Perspectives économiques de l’OCDE, n° 109 ; Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, n° 106 ; et calculs de l’OCDE.

 StatLink https://stat.link/aj6e19

• La Chine devrait continuer d’enregistrer une croissance robuste, le PIB augmentant d’environ 8 ½ pour cent cette année et de 5 ¾ pour cent en 2022. La croissance des exportations est vigoureuse, ce qui tire vers le haut l’excédent des paiements courants, et la politique monétaire reste accommodante, mais certaines mesures d’aide budgétaire vont sans doute être réduites cette année et la croissance du crédit ralentit peu à peu. Les progrès réalisés en termes de rééquilibrage de l’économie de la production industrielle et de l’investissement vers les services et la consommation privée ont été interrompus par la pandémie, mais devraient reprendre avec la montée en régime de la campagne de vaccination et l’amélioration de la confiance. Des risques financiers importants subsistent, liés en particulier au niveau élevé de la dette des entreprises.

• En Inde, le rebond rapide de l’activité depuis la mi-2020 s’est interrompu, la résurgence de la pandémie et la réintroduction de mesures de freinage localisées accentuant l’incertitude et réduisant la mobilité. L’augmentation des prix des produits de base a également tiré l’inflation vers le haut, réduisant les revenus réels des ménages. La politique monétaire reste accommodante, les mesures de normalisation progressive prévues étant suspendues, mais les marges de manœuvre disponibles pour apporter un soutien budgétaire supplémentaire sont limitées. À condition que la pandémie puisse être endiguée rapidement, la croissance du PIB pourrait encore s’établir aux alentours de 11 % au cours de l’exercice budgétaire 2021-22 et de 6 % sur l’exercice 2022-23, la libération de la demande de consommation non satisfaite, les conditions financières porteuses et la croissance vigoureuse des marchés extérieurs contribuant à l’accélération de la reprise.

• Au Brésil, la nouvelle vague de la pandémie, la réintroduction de restrictions de déplacement locales et la lenteur de la campagne vaccinale ont ralenti la reprise et sapé la confiance. Les taux d’intérêt directeurs ont commencé à augmenter en raison de la hausse de l’inflation, même si les taux d’intérêt réels restent bas. Les marges de manœuvre budgétaires sont limitées, mais les pouvoirs publics soutiennent les revenus dans une certaine mesure grâce au nouveau programme temporaire de prestations d’urgence. À condition que la pandémie puisse être maîtrisée et que la dynamique vaccinale s’accélère, le PIB devrait augmenter de 3 ¾ pour cent en 2021 et de 2 ½ pour cent en 2022. Le dynamisme de la demande extérieure contribue à alimenter la croissance des exportations, et la demande intérieure – en particulier la consommation des ménages – devrait se redresser progressivement à partir du second semestre 2021.

La situation du marché du travail devrait s’améliorer peu à peu. Dans les économies de l’OCDE, le taux de chômage, qui était juste inférieur à 6 ¾ pour cent au premier trimestre 2021, devrait baisser de 1 point environ sur la période de projections (graphique 1.10, partie A). Le taux de chômage n’en restera pas moins supérieur à son niveau d’avant la crise dans de nombreux pays, le sous-emploi persistant de la main-d’œuvre limitant la progression des salaires en 2021-22. La croissance de l’emploi devrait se redresser régulièrement, s’établissant aux alentours de 1 ¾ pour cent par an en 2021-22 dans les économies de l’OCDE. Aux États-Unis, les créations d’emploi devraient être vigoureuses cette année sous l’impulsion du Plan de sauvetage américain, l’emploi augmentant de plus de 3 ½ pour cent et le taux de chômage enregistrant une baisse de près de 1 ½ point en glissement annuel au premier trimestre 2022. On anticipe des améliorations plus modestes dans la zone euro et au Japon, où les mesures d’aide ont permis de préserver les emplois. Dans de nombreux pays, les entreprises disposent de marges de manœuvre considérables pour s’adapter à une amélioration de la demande en augmentant le nombre d’heures travaillées par salarié plutôt qu’en accroissant leurs effectifs.

À la fin de la période de projections, le taux d’emploi dans l’économie médiane de l’OCDE devrait, selon les projections, être encore inférieur à celui de fin 2019 (graphique 1.10, partie B), ces résultats étant variables suivant les pays. Le taux d’emploi devrait se redresser pleinement, en moyenne, dans les économies où son niveau était relativement élevé avant la crise. En revanche, il devrait rester largement en-deçà de son niveau pré-pandémie dans certains pays où il était auparavant relativement bas. Le taux d’activité restera aussi inférieur, fin 2022, à son niveau pré-pandémie dans de nombreux pays, dont les États-Unis. Si ces écarts peuvent en partie s’expliquer par la composition sectorielle des activités économiques, ils soulignent également la nécessité de mettre en œuvre des réformes plus poussées pour améliorer les dispositifs d’activation et renforcer la création d’emplois dans de nombreux pays.

Graphique 1.10. La situation sur le marché du travail devrait continuer de s’améliorer progressivement

Note : La partie B représente la médiane, le quartile inférieur et le quartile supérieur de la distribution des taux d’emploi dans les pays membres de l’OCDE.

Source : Base de données des Perspectives économiques de l’OCDE, n° 109 ; et calculs de l’OCDE.

 StatLink https://stat.link/49xhd6

Même si le rythme attendu de la reprise s’est amélioré par rapport à ce qui semblait probable il y a quelques mois, les projections tablant désormais sur une hausse des investissements des entreprises dans les économies de l’OCDE de 4 ¾ pour cent par an en moyenne en 2021-22, le risque de persistance des coûts induits par la pandémie demeure élevé dans de nombreux pays. La diminution de l’accumulation de capital, la baisse des taux d’emploi, le recul des taux d’activité, ainsi que les pertes de compétences et d’efficience des entreprises sont autant de facteurs qui ont contribué à la révision à la baisse des estimations, conventionnelles mais incertaines, de croissance de la production potentielle depuis le début de la pandémie. On observe une tendance similaire pour les révisions à la baisse du consensus des anticipations de la production à moyen terme (encadré 1.2).

Encadré 1.2. Perte éventuelle de potentiel de production après la crise liée au COVID-19

Le PIB a reculé en 2020 dans la plupart des pays suite à la crise du COVID-19 et dans nombre d’entre eux, il faudra du temps pour qu’il retrouve les niveaux d’avant la crise. L’une des questions fondamentales qui se posent est de savoir dans quelle mesure ces pertes pourraient perdurer à moyen terme, via une réduction de l’offre potentielle. Comme l’ont montré les crises précédentes, ces réductions peuvent être d’une ampleur considérable (Ollivaud et Turner, 2014). Cet encadré présente les différences entre les estimations actuelles de la croissance de la production potentielle de l’OCDE pour 2019-22 et celles qui avaient été réalisées avant le début de la pandémie. Quoique par nature incertaines à ce stade de la reprise, ces révisions donnent à penser que la pandémie va laisser des traces dans la plupart des économies.

Les estimations de production potentielle de l’OCDE – indicateur désignant la capacité de production de l’économie, hors fluctuations conjoncturelles temporaires – sont obtenues à l’aide d’une fonction de production Cobb-Douglas à trois facteurs principaux : l’emploi potentiel, le stock de capital productif et l’efficience tendancielle du travail (EFF) (Chalaux et Guillemette, 2019). L’évaluation de la production potentielle pendant la pandémie exige certaines estimations délicates à effectuer. Les fermetures d’entreprises résultant des mesures de freinage peuvent être vues comme une réduction de l’offre, qui s’annule ensuite une fois que les entreprises ont l’autorisation de reprendre leur activité. Dans une approche un peu voisine, adoptée dans les estimations de l’OCDE, on considère que la pandémie occasionne un choc négatif de grande ampleur sur la demande, tandis que des programmes de soutien public de l’emploi et des revenus aident à préserver une grande partie de la production potentielle pendant la durée des mesures de freinage. Cette seconde approche réduit la cyclicité des estimations de production potentielle, mais permet néanmoins de prendre en compte de possibles réductions de l’offre à partir de facteurs tels qu’une moindre accumulation de capital, de l’allongement des périodes de chômage, des pertes de qualifications, des ajustements des chaînes d’approvisionnement, des faillites d’entreprises et une évolution des pressions concurrentielles.

Bien que très incertaines et susceptibles de donner lieu à de futures révisions, les estimations actuelles semblent indiquer que de 2019 à 2022, la croissance annuelle moyenne de la production potentielle mondiale pourrait désormais être inférieure de plus de 0.5 point par an aux estimations pré-pandémie (graphique 1.11, partie A)1. Si cette situation perdure, et en l’absence de mesures de rattrapage, la production réelle mondiale sera inférieure de 3 % aux projections d’avant la pandémie, au bout de cinq ans et d’environ 5 ½ pour cent au bout de dix ans. Ces écarts se répartissent inégalement d’un pays à l’autre, la plupart des économies avancées et certaines économies de marché émergentes enregistrant des pertes modestes, un certain nombre de grandes économies émergentes subissant toutefois des pertes plus conséquentes. L’approche suivie rend également compte de certaines évolutions des estimations de la production potentielle qui sont sans lien direct avec le COVID-19, mais celles-ci sont généralement mineures pour la plupart des pays2.

• De 2019 à 2022, la croissance annuelle potentielle de l’économie médiane avancée et émergente pourrait reculer respectivement de 0.3 et 0.4 point, entraînant une perte de production de respectivement 1.6 % et 2.2 % après cinq ans. Il semblerait que les plus grands pays de l’OCDE résistent mieux à cet égard, les effets négatifs les plus marqués étant plutôt observés dans les économies de marché émergentes.

• Parmi les grandes économies avancées, les pertes estimées seraient relativement faibles au Japon, au Canada et aux États-Unis. La croissance de la production potentielle des grands pays de la zone euro pourrait se replier, en moyenne, de 0.3 point par an de 2019 à 2022. Le Royaume-Uni est susceptible de subir la plus forte perte de production de tous les pays du G7 (avec un repli de sa croissance de 0.5 point par an), ce qui peut s’expliquer en partie par d’autres effets préjudiciables exercés sur l’offre à partir de 2021, du fait du Brexit (Kierzenkowski et al., 2016 ; OCDE, 2020b).

• S’agissant des grandes économies de marché émergentes, la perte de production potentielle serait moindre au Brésil (0.2 point par an) et en Chine. La plupart des autres pays devraient faire face à des pertes plus conséquentes, en particulier l’Inde, l’Arabie saoudite et l’Argentine.

Les retombées possibles à moyen terme de la pandémie peuvent être vérifiées en les recoupant avec l’évolution du consensus des prévisions à plus long terme depuis le début de la pandémie. Les prévisions de croissance annuelle du PIB peuvent être cumulées pour obtenir un niveau de PIB implicite dans le temps. La révision des projections de croissance à long terme établies par Consensus Economics pour certains pays entre janvier 2020 et avril 2021 montre que le niveau du PIB en 2025 devrait être inférieur aux chiffres d’avant la pandémie dans la plupart des grands pays, à l’exception des États-Unis (graphique 1.11, partie B). Là encore, les pertes des pays du G7 sont inférieures à celles anticipées pour les grandes économies de marché émergentes du G20.

Graphique 1.11. Selon les estimations, les pertes de production à moyen terme dues au COVID-19 varient sensiblement d’un pays à l’autre

Note : Dans la partie A, la révision correspond à l’écart de croissance annuelle de la production potentielle sur la période 2019-22 entre les estimations d’aujourd’hui et les chiffres estimés en novembre 2019. L’agrégat « Monde » est calculé à partir des chiffres des pays dont on a estimé la production potentielle, qui représentent environ 85 % de la production mondiale. « Eco. émergentes » correspond à la médiane de 16 économies de marché émergentes. « Eco. avancées » correspond à la médiane des pays avancés de l’OCDE. Dans la partie B, la révision correspond à l’écart de niveau de PIB, mesuré par le consensus des anticipations de croissance du PIB extrapolée jusqu’en 2025, entre les chiffres d’avril 2021 et ceux de janvier 2020.

Source : Base de données des Perspectives économiques de l’OCDE, n° 106 ; base de données des Perspectives économiques de l’OCDE n° 109 ; Consensus Economics ; et calculs de l’OCDE.

 StatLink https://stat.link/r63u9e

Une observation plus fine de l’origine de ces variations des estimations de croissance de la production potentielle de l’OCDE montre que :

• Une croissance plus faible du stock de capital est à l’origine d’un tiers environ (0.1 point) de la révision des estimations de croissance de la production potentielle pour l’économie médiane des pays avancés de l’OCDE. Le déficit d’investissement est généralement plus marqué dans les économies de marché émergentes, notamment le Mexique et l’Inde.

• La contribution d’une plus faible croissance durable de l’emploi est de 0.1 point pour l’économie avancée médiane de l’OCDE, et plus importante pour le Brésil (0.5), l’Italie (0.2) et le Royaume-Uni (0.2). Concernant le Brésil et d’autres grandes économies émergentes, ce constat tient à un fléchissement des taux d’activité tendanciels.

• Enfin, le solde (0.1 point) est imputable au repli de la croissance de l’EFF (efficience tendancielle du travail) de l’économie avancée médiane de l’OCDE. Cette évolution constitue le principal facteur déterminant lorsque la révision est de grande ampleur, comme c’est notamment le cas pour l’Arabie saoudite, l’Argentine et l’Inde. La concentration des révisions de croissance de l’EFF dans certains pays traduit la difficulté d’anticiper la croissance sous-jacente de l’EFF lorsque la production observée recule brutalement par rapport aux facteurs de production mesurés, comme en 2020. L’évolution des heures travaillées par personne occupée et des technologies utilisées, l’efficience organisationnelle, la composition sectorielle des activités et les conditions de concurrence sur le marché national et à l’international sont toutes prises en compte dans ce facteur.

← 1. Les révisions de la croissance de la production potentielle en 2019 sont prises en compte dans le calcul, étant donné que les estimations par application d’un filtre des tendances sous-jacentes de l’emploi et de l’efficience du travail, cette année-là, sont en partie affectées par la prise en compte des données pour 2020.

← 2. Un autre mode de calcul, s’intéressant à l’écart entre l’estimation pré-pandémie de l’évolution de la production potentielle annuelle moyenne entre la période 2015-18 et la période 2019-22 et l’estimation actuelle de cette évolution, a donné grosso modo les mêmes résultats.

L’inflation devrait progresser temporairement, mais les perspectives à plus long terme demeurent incertaines, avec des risques de révision à la hausse

Dans la plupart des économies avancées et économies de marché émergentes, l’inflation est repartie à la hausse depuis l’année dernière, conformément à l’augmentation des prix du pétrole et d’autres produits de base (graphique 1.12, partie A), même si elle reste en deçà de ses niveaux pré-pandémie. Des pénuries d’offre temporaires dans certains secteurs, notamment dans les semi-conducteurs et le transport maritime, et des signes de pénurie de main-d’œuvre dans certaines petites entreprises, alimentent également les tensions sur les coûts des facteurs, visibles dans les enquêtes auprès des entreprises (graphique 1.12, partie B ; encadré 1.3)3. Dans les économies de marché émergentes, la dépréciation des monnaies et les augmentations de la fiscalité indirecte et des prix réglementés de l’électricité n’ont fait qu’exacerber encore ces tensions sur les prix. En outre, l’embellie des perspectives de reprise mondiale soutenue a poussé vers le haut les anticipations d’inflation, en particulier sur les marchés financiers.

Graphique 1.12. Les tensions sur les coûts s’intensifient

Source : Refinitiv ; et Markit.

 StatLink https://stat.link/v20j9n

Les prix (notamment ceux de l’énergie et de l’alimentation) ont été instables en raison de facteurs spécifiquement liés à la crise et de difficultés à les mesurer, ce qui a compliqué l’identification des tensions sous-jacentes exercées. Une grande incertitude a régné sur les chiffres de l’inflation sous-jacente dans toutes les économies, car les mesures de freinage de la pandémie ont compliqué la collecte de données sur les prix de certains services et imposé aux instituts de statistique de les estimer par extrapolation. Cette situation a entraîné, dans certains cas, un biais à la hausse dans le calcul de l’inflation en 2020 (Bureau de statistiques sur l’emploi, 2020 ; Eurostat, 2020 ; O’Brien et al., 2021). En revanche, d’importants changements temporaires des habitudes de consommation, qui n’ont pas été pris en compte dans les coefficients de pondération retenus pour calculer l’indice des prix à la consommation (IPC), ont amenés à sous-estimer l’inflation. Cette situation pourrait s’inverser en 2021 et 2022 avec la reprise de l’activité, là où elle est aujourd’hui soumise à des restrictions4. Qui plus est, le décalage des soldes saisonnières et certaines variations temporaires des taux de TVA (comme en Allemagne et dans plusieurs autres pays de la zone euro) ont accentué la volatilité des prix5.

Encadré 1.3. La hausse des coûts du transport maritime par conteneur pourrait faire monter l’inflation à moyen terme dans les pays de l’OCDE

Les coûts du fret maritime se sont envolés ces derniers mois, sous l’effet conjugué de la demande de biens de consommation durables en forte expansion en Asie et des goulets d’étranglement que les restrictions sanitaires imposées dans les ports et les terminaux ont fait peser sur l’offre. Celles-ci ont ralenti les opérations de chargement et de déchargement et les rotations d’équipage. Les prix du transport conteneurisé ont amorcé une hausse au second semestre 2020 et ce renchérissement s’est poursuivi au premier trimestre 2021, avec une hausse trimestrielle moyenne des principaux indices du fret maritime mondial allant de 30 % à 65 % (graphique 1.13).

Du côté de la demande, la pandémie a abouti à un repli mondial début 2020, suivi d’un redressement plus rapide que prévu à la fin de la même année. La demande non satisfaite du fait des fermetures d’activités décidées au premier semestre de 2020, les changements des habitudes des consommateurs qui privilégient désormais l’acquisition de biens durables, conjugués aux mesures de soutien public aux revenus, sont autant de facteurs ayant conforté la demande de biens à un moment où l’offre de services de transport était encore réduite.

Graphique 1.13. Indices mensuels des prix du fret conteneurisé

Source : Refinitiv.

 StatLink https://stat.link/fhtqx7

Du côté de l’offre, de multiples facteurs se conjuguent pour allonger les retards d’expédition. Les navires sont aujourd’hui utilisés à pleine capacité, avec un taux d’inoccupation plutôt faible de 1.5 %, mais les conteneurs demeurent une rareté. L’encombrement dans les ports et la baisse de productivité dans les terminaux ainsi que dans les installations logistiques intérieures, ont également conduit à des goulets d’étranglement. Les règles de distanciation physique et le renforcement des normes d’hygiène ont allongé les délais entre les changements d’équipe. Tous ces facteurs ont retardé les opérations de traitement dans les ports et gêné le retour des conteneurs vers l’Asie, engendrant des retards tout au long de la chaîne logistique. Enfin, le blocage accidentel du canal de Suez en mars dernier n’a fait qu’aggraver les perturbations et retards de livraison.

Cette situation atypique devrait durer quelques mois. La congestion portuaire continue de constituer un important goulet d’étranglement aux États-Unis, où la totalité des créneaux de chargement/déchargement des cargaisons en provenance/à destination d’Asie est déjà réservée jusqu’à la fin du deuxième semestre 2021. La réouverture des économies européennes a également une incidence sur l’offre et la demande. Dans ce contexte, les experts du secteur ne prévoient aucun retour des prix à la normale avant fin 2021.

La hausse des coûts du transport maritime va stimuler temporairement l’inflation des prix à la consommation

L’effet total de la récente hausse des coûts du fret maritime sur l’inflation des prix à la consommation dans les pays de l’OCDE dépend de l’impact d’une variation des coûts de fret sur l’inflation des prix des marchandises importées1, et de la répercussion l’inflation des prix à l’importation sur l’évolution des prix à la consommation2. Une estimation empirique de ces deux relations peut être utilisée pour évaluer l’impact sur l’inflation de la hausse moyenne de 50 % des prix du fret conteneurisé observée au premier trimestre 2021.

En supposant que les coûts du transport maritime se stabilisent à leur niveau actuel pour le reste de 2021, les principaux résultats sont les suivants :

• À court terme, on estime que la hausse de 50 % des prix du fret maritime observée au premier trimestre de 2021 fera augmenter l’inflation en glissement trimestriel des prix à l’importation de 2.5 points. Au bout d’un an, la hausse de l’inflation des prix des marchandises importées s’établirait selon les estimations à 2 points (graphique 1.14, partie A).

• La transmission à court terme de la hausse de l’inflation des prix des importations à l’inflation des prix à la consommation serait modeste : dans l’hypothèse d’une augmentation de 10 points de l’inflation des prix des marchandises importées, la hausse de l’inflation en glissement trimestriel des prix à la consommation serait de seulement 0.26 point.

• L’augmentation initiale estimée de l’inflation des prix des importations conduirait à une hausse globale de l’inflation des prix à la consommation en glissement annuel d’environ 0.2 point au bout d’un an (graphique 1.14, partie B). Celle-ci diminuerait graduellement par la suite, ce qui s’explique par la dynamique persistante de cette relation.

Dans un autre scénario dans lequel les coûts du fret maritime diminueraient progressivement pour atteindre un niveau légèrement supérieur à celui d’avant la pandémie à partir du deuxième semestre 2021, la hausse de l’inflation des prix des marchandises importées serait de 0.6 point au bout d’un an, tandis que l’inflation des prix à la consommation augmenterait de 0.2 point. Cet ordre de grandeur est tout à fait comparable à l’estimation originale, car déterminé essentiellement par la montée des prix à l’importation au premier trimestre après le choc initial. Des effets durables, mais modestes, sur l’inflation des prix à la consommation au cours des trimestres suivants découleraient des effets à retardement de l’inflation passée.

Graphique 1.14. Les effets d’une variation des coûts du fret maritime sur l’inflation des prix à l’importation et des prix à la consommation

Note : Ce graphique montre, en points de pourcentage, la variation de l’inflation en glissement annuel à la suite du choc sur les coûts du fret maritime.

Source : Calculs de l’OCDE.

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← 1. Outre l’évolution des coûts du fret maritime, l’estimation de la régression trimestrielle prend en compte l’évolution des pressions concurrentielles exercées par les productions locales de biens et de services produits (en utilisant comme variable le déflateur de la demande intérieure) et les coûts sur les marchés extérieurs (mesurés par la somme pondérée par les échanges des prix à l’exportation chez les partenaires commerciaux). Les effets de change sont déjà pris en compte dans les indices de prix exprimés en dollars des États-Unis (USD). En dépit du fait que chaque indice des prix du fret maritime, évalué séparément, a un impact positif et statistiquement significatif sur l’inflation des prix des marchandises importées, l’indice Harpex a été retenu dans l’analyse en raison de sa meilleure capacité prédictive.

← 2. La spécification de la courbe de Phillips trimestrielle inclut l’écart de production, l’inflationdes prix réels des marchandises importées (mesurée par la différence entre la croissance des prix à l’importation et la croissance du déflateur du PIB), ainsi qu’une variable muette pour corriger les variations des taux usuels de TVA au cours de certains trimestres en particulier. La même équation de panel est estimée ensuite sans la variable muette de TVA afin d’inclure les États-Unis dans l’échantillon, étant donné qu’aucun taux usuel de TVA n’est appliqué dans ce pays sur l’ensemble du territoire.

À court terme, le taux d’inflation à 12 mois devrait augmenter nettement du fait de la hausse passée des prix des produits de base, en particulier du pétrole, et des effets de certaines mesures ponctuelles liées à la crise (graphique 1.15). Ainsi, l’inflation risque de progresser temporairement lorsque dans certains secteurs durement touchés, le mouvement de repli des prix observé l’an passé s’inversera, une fois les restrictions assouplies6. Cela étant, des risques à la hausse existent. Plusieurs éventuels facteurs négatifs conjugués du côté de l’offre (augmentation des coûts d’exploitation due aux mesures de freinage de la pandémie, pénurie de composants essentiels comme les semi-conducteurs due à des ruptures dans les chaînes de valeur mondiales, volonté de rattraper des pertes de chiffre d’affaires passées ou encore affaiblissement de la concurrence dû à la multiplication du nombre de faillites, par exemple) pourraient également faire monter l’inflation davantage que prévu. De la même façon, si la consommation privée augmente plus vite que prévu dans nombre d’économies (en raison, par exemple, d’une consommation financée par l’épargne accumulée – voir plus bas, ou d’une relance budgétaire massive, notamment aux États-Unis), les tensions sur la demande qui en résultent, y compris sur les prix des produits de base qui devraient rester constants dans les projections (voir annexe 1.A.), pourraient porter l’inflation à des niveaux bien supérieurs aux anticipations. Dans les économies de marché émergentes, les risques à la hausse concernant l’inflation tiennent à de nouvelles dépréciations des taux de change et à un renchérissement des prix dans l’alimentation et l’énergie, qui pourraient entraîner un désancrage des anticipations d’inflation, en particulier dans les pays où la crédibilité de banque centrale est déjà affaiblie.

Graphique 1.15. L’inflation devrait sans doute augmenter, mais rester modérée

1. Les économies avancées désignent les pays de l’OCDE à l’exception du Chili, de la Colombie, de la Hongrie, du Mexique, de la Pologne et de la Turquie.

Note : Sont montrés dans les deux parties du graphique : l’indice global des prix à la consommation harmonisé (IPCH) pour les pays de la zone euro et le Royaume-Uni ; le déflateur global des prix à la consommation pour les États-Unis ; et l’indice global des prix à la consommation pour tous les autres pays.

Source : Base de données des Perspectives économiques de l’OCDE, n° 109 ; et calculs de l’OCDE.

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À plus long terme, l’évolution de l’inflation dépendra des mesures de politique monétaire et des facteurs structurels qui prévalaient avant la crise. Un niveau élevé ou une hausse de l’inflation sur une période durable est improbable si les banques centrales prennent les mesures nécessaires pour maintenir l’ancrage des anticipations d’inflation et si les changements structurels qui ont permis de contenir les tensions sur l’inflation globale dans les économies avancées durant les trois dernières décennies se poursuivent. Ces changements structurels concernent la production et la distribution de biens et de services, le modèle économique des entreprises et la structure de la demande (OCDE, 2020c). Une grande incertitude entoure leur évolution future. En l’absence de mesures protectionnistes ou d’un vaste mouvement de relocalisation de la production manufacturière, motivé par des considérations stratégiques, les mécanismes de la mondialisation continueront probablement de contenir les tensions à la hausse sur les prix dans les économies avancées. L’expérience du COVID-19 pourrait cependant favoriser les relocalisations, dans une certaine mesure.

Les perspectives commerciales s’améliorent, mais les déséquilibres peuvent s’amplifier

Le commerce mondial devrait se consolider en 2021, malgré la faiblesse persistante des échanges de services. Tant que la pandémie nécessitera des restrictions sanitaires et pèsera sur la confiance des voyageurs, les échanges mondiaux de services resteront faibles. Cela étant, les échanges de biens devraient se redresser de manière constante. Dans l’ensemble, les échanges mondiaux en volume devraient augmenter de près de 8 ¼ pour cent en 2021, après un repli de 8 ½ pour cent en 2020, et d’à peine moins de 6 % en 2022 (graphique 1.16, partie A). La forte expansion de la demande de biens durables, alliée à des goulets d’étranglement dans l’offre de transports internationaux, a provoqué une augmentation des coûts du fret maritime depuis juin 2020 (encadré 1.3). Ces tensions sur les coûts devraient se dissiper vers la fin 2021, lorsque la demande et l’offre se normaliseront grâce au déploiement généralisé de la vaccination. La demande de biens durables est sans doute appelée à marquer le pas une fois que les restrictions de déplacement auront été assouplies et que les modes de consommation se reporteront à nouveau sur les services. Les goulets d’étranglement dans les ports et les terminaux devraient également être résorbés une fois levées les restrictions sanitaires.

Les soldes des paiements courants au niveau mondial devraient augmenter légèrement pendant la période considérée, mais demeurer modestes par rapport aux niveaux mesurés dans le passé (graphique 1.16, partie B). La forte stimulation de la demande intérieure attendue cette année aux États-Unis devrait creuser le déficit des paiements courants, qui passerait d’à peine plus de 3 % du PIB en 2020 à environ 4 % du PIB en 2022. Le renchérissement des produits de base pourrait également conforter la position extérieure de nombreux pays producteurs, en particulier si les surcroîts de recettes d’exportations ainsi générés ne sont dépensés que lentement en importations. L’épargne nationale devrait demeurer à un taux élevé dans de nombreux pays d’Europe et d’Asie affichant depuis longtemps un excédent extérieur, l’excédent des paiements courants en Chine devant passer de 2 % du PIB en 2020 à 2 ¾ pour cent du PIB en 2022.

Graphique 1.16. La croissance des échanges mondiaux devrait se renforcer et les déséquilibres devraient s’accentuer au niveau mondial

Note : Les économies dynamiques d’Asie incluent Hong Kong – Chine, la Malaisie, les Philippines, Singapour, le Taipei chinois, la Thaïlande et le Vietnam. Les producteurs de produits de base incluent l’Afrique du Sud, l’Arabie saoudite, l’Argentine, le Brésil, le Chili, la Colombie et la Russie, ainsi que d’autres économies exportatrices de pétrole non-membres de l’OCDE.

Source : Base de données des Perspectives économiques de l’OCDE, n° 109 ; et calculs de l’OCDE.

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D’importantes incertitudes subsistent concernant le rythme des campagnes de vaccination et l’évolution du virus

Les projections du scénario de référence sont conditionnées par l’évolution de la pandémie, la dynamique vaccinale dans le monde et l’impact économique, sur la durée, de la réouverture progressive des économies. La répartition des risques qui les entourent s’est rééquilibrée ces derniers mois après la mise au point rapide et le déploiement en cours des vaccins, mais reste très incertaine.

• Dans le scénario favorable, l’accélération du déploiement de vaccins efficaces dans le monde entier et des efforts plus fructueux visant à éradiquer le virus avant la fin des campagnes de vaccination accélèreraient le rythme de l’assouplissement des mesures de freinage et stimuleraient plus fortement la confiance et les dépenses des consommateurs et des entreprises. Dans ce scénario, à partir du deuxième semestre 2021, les taux d’épargne des ménages dans une économie avancée type reculeraient de plus de 2 points et la production mondiale pourrait se rapprocher de la trajectoire prévue avant la pandémie (graphique 1.17, partie A). La croissance du PIB mondial pourrait sensiblement progresser pour s’établir respectivement à environ 6 ½ pour cent et entre 5 ¾ et 6 pour cent en 2021 et en 2022.

• Dans le scénario défavorable, le risque principal tient au fait que la production et le déploiement des vaccins ne seront pas assez rapides pour stopper la propagation du virus ou empêcher l’apparition de variants préoccupants, car plus contagieux, nécessitant la mise au point de nouveaux vaccins ou une modification de ceux existants. Dans ce cas, la confiance et les dépenses du secteur privé seraient inférieures au niveau du scénario de référence, s’accompagnant d’une destruction partielle de capital. Il faudrait sans doute durcir de nouveau les mesures de freinage au deuxième semestre 2021 et sur les marchés financiers, les prix pourraient subir une correction importante reflétant une plus grande aversion pour le risque (OCDE, 2020d), faisant baisser les prix des actions et des produits de base et augmentant les primes de risque pour les économies de marché émergentes. Dans un tel scénario, la production resterait inférieure à sa trajectoire pré-crise pendant une période prolongée, accentuant le risque de coûts induits par la pandémie (graphique 1.17, partie A). La croissance du PIB mondial pourrait être amputée de près de ¾ de point en 2021 et 1½ point en 2022, pour s’établir respectivement à 5 % et 3 %.

• Fin 2022, le revenu mondial réel dans le scénario défavorable serait inférieur d’environ 5 000 milliards à ce qu’il serait dans le scénario favorable, ce qui fait apparaître très clairement le coût considérable résultant d’une campagne de vaccination qui ne serait pas déployée rapidement et intégralement dans le monde entier.

Les effets de ces chocs peuvent être variables selon les pays et les régions (graphique 1.17, partie B). Plus précisément, l’impact direct sur la demande intérieure pourrait être moindre dans les pays d’Asie-Pacifique, tels que l’Australie, la Chine, la Nouvelle-Zélande et certaines autres petites économies asiatiques, dont le taux de contamination national au COVID-19 est resté très bas et qui ont maintenu en place un strict control de leurs frontières. Cela étant, ces pays restent exposés aux fluctuations de la demande mondiale et de la confiance des marchés financiers et bénéficieront de l’éventualité d’une réouverture plus rapide des frontières aux déplacements internationaux7. Une deuxième différence qui pourrait exister est celle qui sépare les économies avancées des économies de marché émergentes. Dans le scénario favorable, la marge de libération de l’épargne accumulée par les ménages est relativement élevée dans de nombreuses économies avancées, en particulier aux États-Unis (voir plus loin). Dans le scénario défavorable, les effets d’un déploiement des vaccins plus lent que prévu et le risque de corrections de prix sur les marchés financiers sont particulièrement préoccupants dans les économies de marchés émergentes et en développement où les campagnes de vaccination n’ont pas beaucoup progressé, notamment en Amérique latine.

Graphique 1.17. D’importantes incertitudes entourent encore les projections

Note : Voir le corps du texte pour une description des scénarios. Les agrégats régionaux dans la partie B sont pondérés à PPA.

Source : Base de données des Perspectives économiques de l’OCDE, n° 109 ; et calculs de l’OCDE réalisés à l’aide du modèle macroéconomique NiGEM.

 StatLink https://stat.link/wt7m8x

Les paramètres de politiques publiques ont également une incidence sur l’impact des chocs dans les deux scénarios. Le scénario favorable se fonde sur l’hypothèse que les taux d’intérêt directeurs resteront à leurs niveaux de base et que les mesures discrétionnaires de soutien budgétaire ne seront pas levées au-delà de ce que prévoit le scénario de référence, même si les stabilisateurs automatiques sont autorisés à jouer pleinement dans tous les pays. La vigueur de la croissance contribue à alléger le poids de la dette, entraînant un recul d’environ 5 points fin 2022 du ratio dette publique/PIB de l’économie médiane avancée. Les chocs défavorables sont amortis par les politiques macroéconomiques. Les stabilisateurs automatiques sont autorisés à jouer pleinement dans tous les pays et les taux d’intérêt directeurs à baisser dans nombre d’entre eux, mais buttent, dans cette hypothèse, sur les taux d’intérêt nuls, les taux directeurs déjà négatifs restant alors inchangés. Cette évolution a une incidence sur l’impact des chocs dans les différents pays, les taux d’intérêt à long terme baissant dans un grand nombre d’économies émergentes (en dépit d’une hausse des primes de risque), mais augmentant dans de nombreuses économies avancées où les taux d’intérêt nominaux restent inchangés et où l’inflation régresse.

L'excès d'épargne représente un risque à la hausse pour la consommation des ménages

La fort rebond de la consommation privée prévue en 2021, qui s’explique en partie par un rattrapage de la demande non satisfaite de l’année dernière, et la croissance soutenue de la consommation en 2022, reposent sur des projections de croissance solide du revenu disponible et, dans de nombreux pas, sur un retour à la normale des taux d’épargne à leurs niveaux d’avant la crise (graphique 1.18, partie A). Dans les pays de l’OCDE considérés dans leur ensemble, la consommation privée devrait progresser d’environ 5 ½ pour cent cette année, et de 4 ¾ pour cent en 2022. Ces projections d’une augmentation de la consommation à court terme sont cohérentes avec certaines données d’enquêtes confirmant une hausse des intentions de consommation des ménages (graphique 1.19) et une amélioration de la confiance des consommateurs. Ainsi, au Canada, la croissance des dépenses devrait dépasser la croissance des revenus au cours des 12 prochains mois à tous les niveaux de revenu, l’écart entre dépenses et revenu étant plus large que celui généralement observé avant la pandémie. Dans la zone euro, les intentions d’effectuer de gros achats ont augmenté ces derniers mois, mais elles demeurent, sauf pour les 25 % de ménages les plus aisés, inférieures aux niveaux pré-pandémie. Les intentions d’épargne sur les douze prochains moins demeurent quant à elles supérieures à celles d’avant la pandémie, tous niveaux de revenu confondus.

Graphique 1.18. Les ménages ont augmenté leur épargne et leurs dépôts bancaires en 2020

1. L’excès de dépôts bancaires est calculé par la différence entre le niveau des dépôts mesuré en décembre 2020 et un niveau hypothétique, correspondant à une augmentation des dépôts en 2020 qui se serait faite au rythme moyen des cinq dernières années.

Source : Base de données des Perspectives économiques de l’OCDE, n° 109 ; Banque du Japon ; Banque centrale européenne (BCE) ; Réserve fédérale des États-Unis ; et calculs de l’OCDE.

 StatLink https://stat.link/87rh4t

Graphique 1.19. Des données d’enquêtes indiquent une hausse des intentions de consommation

Note : Partie A : les qualificatifs « supérieur », « intermédiaire » et « inférieur » renvoient à la croissance des dépenses et des revenus attendue par les ménages à niveau de revenu (R) supérieur, intermédiaire et inférieur. Partie B : solde d’opinion en réponse à la question suivante : « Par rapport aux 12 derniers mois, pensez-vous consacrer plus, ou moins, d’argent à de gros achats au cours des 12 prochains mois ? ».

Source : Enquête canadienne sur les attentes des consommateurs ; Commission européenne ; et calculs de l’OCDE.

 StatLink https://stat.link/c3o4if

L’accumulation d’un excès d’épargne en 2020 entraîne un risque de révision à la hausse de la croissance mondiale par rapport aux projections. Le revenu disponible des ménages a moins diminué que le PIB en 2020, et a même augmenté dans certains pays du fait des mesures de soutien extraordinaires mises en place par les pouvoirs publics, tandis que la consommation de certains services était soumise à des restrictions8. En conséquence, les taux d’épargne des ménages ont atteint des niveaux record dans la majorité des pays de l’OCDE (graphique 1.18, partie A) et les ménages ont accumulé d’importants dépôts bancaires, largement supérieurs aux montants habituellement observés (graphique 1.18, partie B)9. L’emploi d’un dixième seulement de cet « excès » d’épargne pour financer des dépenses supplémentaires de consommation privée en 2021 suffirait pour doper la croissance du PIB de cette année dans une proportion comprise entre ⅓ et ¾ point dans les économies du G7 et dans toute la zone euro.

Cependant, il existe plusieurs raisons pour lesquelles l’accumulation d’actifs financiers par les ménages, l’an dernier, pourrait n’avoir qu’un effet limité sur la consommation privée (conformément à l’hypothèse retenue dans les projections examinées plus haut). La propension globale à consommer en puisant dans son patrimoine, qui inclut les dépôts bancaires, n’est pas très forte. Elle a même tendance à être encore plus faible chez les plus aisés et les hauts revenus (Armpudia et al., 2020 ; Fisher et al., 2020), qui sont largement à l’origine de l’excès d’épargne observé en 2020. Aux États-Unis, ce sont les personnes à haut revenu, possédant du patrimoine et plus âgées, qui ont le plus accru leurs dépôts bancaires, même si des ménages se situant au milieu et en bas de la distribution des revenus et de patrimoine ont également augmenté leurs avoirs bancaires (graphique 1.20)10. On observe le même schéma dans les grandes économies européennes11. Les ménages à haut revenu et aisés sont plus susceptibles d’utiliser leurs avoirs accumulés pour investir dans des obligations, des actions ou de l’immobilier, plutôt que de les dépenser en biens de consommation et services, en particulier si l’augmentation des dépôts a résulté de cessions d’actifs durant la pandémie. Si cela devait se concrétiser à grande échelle, les prix des actifs seraient susceptibles d’augmenter plus rapidement que la consommation. S’agissant de nombreux services, notamment les voyages, les bars et restaurants, le tourisme et les spectacles, les possibilités de rattraper la consommation perdue sur une période donnée sont réduites, même si les ménages sont en mesure d’acheter des services de meilleure qualité. Par conséquent, il est peu probable qu’une croissance solide de la demande soit soutenue pendant longtemps. Sans compter que les hauts revenus, dont la consommation a fortement diminué pendant la majeure partie de 2020, pourraient consommer ces services seulement grâce à leur revenu futur. Enfin, certains ménages pourraient choisir de rembourser leur dette en puisant dans leur épargne accumulée, plutôt que d’augmenter leur consommation.

Graphique 1.20. L’accroissement des dépôts bancaires aux États-Unis est surtout le fait des ménages à haut revenu, possédant du patrimoine, plus âgés et plus diplômés

Évolution des sommes conservées en comptes courants et en liquide entre T4 2019 et T4 2020 aux États-Unis, en milliers de milliards USD

Note : Les chiffres inscrits dans les barres indiquent la part en pourcentage de la catégorie concernée dans l’évolution globale des dépôts.

Source : Réserve fédérale des États-Unis, « Distributional Financial Accounts » (DFA, comptes de distribution de la richesse des ménages) ; et calculs de l’OCDE.

 StatLink https://stat.link/fsjz48

Les entreprises ont bien résisté, mais leurs résultats varient en fonction de leur secteur d’activité et de leur taille

Le choc du COVID-19 a eu un impact négatif sur la rentabilité des entreprises et leur endettement. Une première analyse, fondée sur un large échantillon d’entreprises non financières des pays membres de l’OCDE et de grandes économies de marché émergentes non membres, indique que le chiffre d’affaires et le bénéfice ont reculé de 2 % pour l’entreprise médiane, que le niveau de sa dette et ses ratios d’endettement ont augmenté et que son ratio de couverture des intérêts (RCI), un indicateur de solvabilité déterminant, a également diminué d’environ 2 % (graphique 1.21, partie A)12. En revanche, les taux d’intérêt (effectifs) payés par les entreprises sur leur dette ont diminué et les échéances ont été légèrement allongées, laissant penser que les mesures de soutien monétaires et prudentielles ont maintenu les coûts du service de la dette à un niveau bas et stable, tout du moins pour les entreprises de taille relativement importante. Une nette augmentation des actifs à court terme a également été observée, d’une ampleur proche de l’accroissement de la dette. Il semblerait donc qu’une part non négligeable des fonds levés par les entreprises soient actuellement inscrits à leur bilan sous forme d’investissements à court terme liquides (dépôts à vue ou équivalent).

Graphique 1.21. Évolution des indicateurs clés de performance entre les exercices 2019 et 2020

Note : Les bénéfices sont mesurés avant charges d’intérêts, impôts, amortissements et provisions (EBITDA). La dette inclut à la fois les emprunts obligataires et les prêts. L’endettement est mesuré en inscrivant tour à tour au dénominateur du ratio l’actif et les fonds propres (soit les ratios dette/actif et dette/fonds propres). Le ratio de couverture des intérêts (RCI) est calculé par le ratio de l’EBITDA (après correction pour crédit-bail) sur les charges d’intérêts. Le taux d’intérêt est le taux d’intérêt effectif, mesuré par le ratio des charges d’intérêts sur la dette. La fraction de la dette arrivant à échéance dans les trois ans à venir est utilisée comme variable de mesure de l’évolution de la maturité de la dette. Les variations des ratios d’endettement, des taux d’intérêt et des échéances de la dette - apparaissant en rouge dans la partie A du graphique - sont toutes exprimées en points de pourcentage. Les variations des autres indicateurs (chiffre d’affaires, bénéfice, dette, RCI et actifs à court terme (actif CT) sont exprimées en pourcentage. Toutes ces statistiques correspondent aux performances de l’entreprise médiane dans chaque indicateur, pondérées par la taille de l’actif de l’entreprise en 2019.

Source : S&P Capital IQ ; et calculs de l’OCDE.

 StatLink https://stat.link/uf6k3e

Ce tableau général masque d’importantes disparités entre les secteurs d’activité et les types d’entreprises. Les chiffres d’affaires et bénéfices des entreprises du secteur de l’énergie ont nettement chuté, en raison du repli des prix du pétrole durant la majeure partie de 2020, ainsi que dans les services de consommation ne se prêtant pas à la distanciation physique comme l’hôtellerie et la restauration, les casinos et salles de jeux et les croisières (graphique 1.22)13. Dans ces secteurs, l’entreprise médiane a perdu jusqu’à 30 % de son chiffre d’affaires et 50 % de son bénéfice (EBITDA), par rapport à l’exercice 2019. Le choc sur les chiffres d’affaires s’est également fait lourdement sentir dans les secteurs des transports et secteurs des transports et de l’automobile. En conséquence, la variation des bénéfices, des ratios d’endettement et de la solvabilité des entreprises de ces secteurs a été nettement plus spectaculaire que pour l’entreprise médiane de l’économie (graphique 1.21, partie B). En revanche, les entreprises des secteurs des logiciels, des produits pharmaceutiques, de la santé ou du commerce de détail se sont considérablement développées pendant l’exercice 2020, en termes de chiffre d’affaires ou de bénéfices. Les résultats des entreprises varient également en fonction de leur taille, les premiers éléments semblant indiquer que les plus petites ont davantage souffert que les plus grandes (voir plus loin).

Graphique 1.22. Variation des chiffres d’affaires et des bénéfices entre les exercices 2019 et 2020, selon le secteur d’activité

Note : Les bénéfices sont mesurés avant charges d’intérêts, impôts, amortissements et provisions (EBITDA). Les résultats correspondent aux performances de l’entreprise médiane pour chaque indicateur et sont pondérés par la taille de l’actif de l’entreprise en 2019.

Source : S&P Capital IQ ; et calculs de l’OCDE.

 StatLink https://stat.link/rjduvk

Les tensions financières ont pour l’instant été contenues. L’asymétrie du choc subi selon les secteurs, conjuguée à la capacité des entreprises à lever rapidement des liquidités, a permis de contenir le niveau des tensions financières exercées sur le secteur des entreprises. En dépit de la puissance du choc induit par le COVID-19, le nombre d’entreprises « en difficulté » – mesuré par la proportion d’entreprises de l’échantillon ayant soit des fonds propres négatifs, soit un RCI inférieur à 1 – a été stable14. Ce constat est conforme au ralentissement général du nombre de faillites observées dans les pays de l’OCDE parmi les grandes et les petites entreprises, qui s’explique par des mesures de soutien public comme les prêts, garanties et reports d’impôts, et par des modifications temporaires des régimes d’insolvabilité (Djankov et Zhang, 2021)15. À ce jour, le nombre de faillites est resté inférieur à celui de la crise financière mondiale (graphique 1.23), et il a même été inférieur aux niveaux mesurés avant la crise du COVID-19 dans certaines économies avancées.

Il est encore trop tôt pour dire si ce tableau, relativement favorable, perdurera. Actuellement, les entreprises de l’échantillon pour lesquelles on dispose d’informations financières actualisées sont plutôt des entreprises moyennes ou grandes, dotées d’importants volants de sécurité et d’un accès stable au crédit16. Le tableau ne sera complet que lorsqu’un plus grand nombre d’entreprises, notamment parmi les plus petites et les plus fragiles, auront produit leurs états financiers. D’autres difficultés de taille, concernant la viabilité de la dette, le surendettement et la « zombification » de l’économie, pourraient également se profiler à plus long terme (encadré 1.4). Cela étant, cet état d’« hibernation » constitue déjà en soi un contraste flagrant avec la situation prévalant lors des épisodes de crise précédents et donne une idée de l’efficacité des aides publiques lorsqu’il s’agit d’éviter des tensions financières excessives à court terme sur les entreprises (Cros et al., 2021). Bien qu’il faille encore clarifier les canaux par lesquels les interventions des pouvoirs publics ont, in fine, soutenu le secteur des entreprises non financières, il semble qu’il existe une corrélation négative entre l’ampleur estimée des mesures de soutien budgétaire et l’accroissement du nombre d’entreprises en difficulté au niveau des pays17.

Graphique 1.23. Le nombre de faillites d’entreprises est inférieur à ce jour à celui observé lors de la crise précédente

Variation en pourcentage du nombre de faillites

Note : Ces chiffres montrent la variation en pourcentage du nombre trimestriel de faillites d’entreprises observées pendant la pandémie de COVID-19 (du 4^e trimestre 2019 au dernier trimestre connu) et pendant la crise financière mondiale (du T1 2008 au pic de crise entre le T2 2008 et le T4 2009). Les dernières données disponibles renvoient au T4 2020 pour la plupart des pays (T2 2020 pour l’Afrique du Sud). Les chiffres incluent les faillites d’entreprises individuelles au Canada, au Danemark, en Espagne, en Islande et en Italie.

Source : OCDE, base de données sur les indicateurs actualisés de l’entrepreneuriat (TIE, Timely Indicators of Entrepreneurship) ; et calculs de l’OCDE.

 StatLink https://stat.link/6pyhix

Une incertitude considérable entoure la situation des petites et moyennes entreprises (PME), qui représentent l’essentiel de l’emploi dans les pays de l’OCDE et sont surreprésentées dans les secteurs d’activité à forte intensité de contacts interpersonnels. Selon les premiers éléments d’information, les PME ont été plus touchées par les effets du COVID-19 que les autres entreprises (Chetty et al., 2020) et les aides publiques ont joué un rôle crucial pour les maintenir à flot (OCDE, 2020e ; Gourinchas et al., 2020). Cela étant, il existe peu d’éléments sur leur situation financière réelle. La plupart des analyses sur les PME s’en remettent actuellement à des simulations et concluent à des problèmes de liquidité et de solvabilité plus intenses dans les petites entreprises que dans les grandes, ainsi qu’à des situations d’insolvabilité à court terme potentiellement nombreuses (Diez et al., 2021).

Encadré 1.4. Principaux problèmes auxquels est confronté le secteur des sociétés non financières

La pandémie de COVID-19 soulève trois problèmes à moyen terme pour le secteur des entreprises : (i) le surendettement et ses conséquences pour l’investissement des entreprises ; (ii) les implications de l’accumulation rapide de dettes pour la stabilité financière ; et (iii) l’apparition de « zombies » dans le secteur des entreprises. Ces problèmes sont examinés brièvement dans le présent encadré.

Surendettement et investissement

Le surendettement est une source essentielle de préoccupation, étant donné qu’un niveau élevé d’endettement des entreprises tend à réduire l’investissement à la suite des crises économiques, ce qui a des conséquences négatives pour la reprise (Kalemli-Özcan et al., 2019 ; Barbiero et al., 2020 ; Demmou et al., 2021). Dans l’échantillon composé essentiellement de grandes et de moyennes entreprises utilisé pour les besoins de l’analyse (voir le corps du texte), le niveau agrégé des dépenses en capital de l’exercice 2020 a diminué de près de 7 % par rapport à 2019, parallèlement au ralentissement de l’investissement (non-immobilier) total des entreprises observé dans les économies avancées et les économies de marché émergentes (graphique 1.24). L’investissement dans les secteurs qui ont été durement touchés (énergie, services aux consommateurs et transports) s’est contracté de manière spectaculaire. En revanche, les entreprises des secteurs des équipements médicaux, des services d’utilité publique, des logiciels et des services informatiques, des télécommunications et des produits pharmaceutiques ont accru leurs dépenses en capital18. En moyenne, une hausse de 1 point du ratio dette/fonds propres (dette/actif) entre 2019 et 2020 allait de pair avec une baisse de 2 % (5 %) des dépenses en capital, ce qui laisse à penser qu’une stratégie persistante d’accumulation de dettes finira par peser sur l’investissement à moyen terme.

Graphique 1.24. Variation des dépenses en capital par secteur

Note : Les barres montrent la variation des dépenses en capital totales dans chaque secteur. Les valeurs indiquées pour l’entreprise médiane dans chaque secteur sont pondérées par la taille des actifs de l’entreprise en 2019. L’échantillon d’entreprises pris en compte est le même que dans le corps du texte.

Source : S&P Capital IQ ; et calculs de l’OCDE.

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Niveau et qualité du crédit aux entreprises

L’augmentation du crédit aux entreprises et la dégradation de sa qualité dans de nombreuses économies avancées et économies de marché émergentes constituait déjà une source de préoccupation avant la crise provoquée par le COVID-19 (OCDE, 2020f). Bien que les mesures de soutien rapides et énergiques adoptées aient permis aux entreprises d’emprunter massivement, elles ont aussi accentué les problèmes d’endettement. De fait, environ 30 % de l’encours de la dette des sociétés non financières actuellement notées par Standard & Poor’s (S&P) correspondent à des entités classées dans la catégorie « spéculative », et 40 % à des entités seulement notées BBB, la plus basse de la catégorie « investment grade » (soit environ 5 000 milliards USD et 8 000 milliards USD d’encours, respectivement ; graphique 1.25)2. Reflétant la résilience constatée pour l’échantillon d’entreprises dans son ensemble, la proportion d’entreprises en difficulté dans la population d’entreprises notées analysée est également restée faible et stable. En particulier, le choc lié au COVID-19 a eu un impact limité sur les secteurs ayant contracté l’essentiel de la dette à risque au niveau mondial, tels que les services d’utilité publique et les télécommunications (graphique 1.25)3. Le secteur des services aux consommateurs, qui a été le plus durement touché et a enregistré le ratio de couverture des intérêts (RCI) médian sectoriel le plus bas pendant l’exercice 2020, ne représente également qu’une faible part de l’encours de dettes de moindre qualité. Des problèmes de solvabilité se posent néanmoins toujours dans plusieurs secteurs, notamment dans la mesure où une grande partie de la dette des entreprises arrive à échéance en 2024, à un moment où les taux d’intérêt directeurs pourraient être plus élevés que lors de l’émission d’une partie de l’encours de cette dette.

Graphique 1.25. Dette risquée et ratio de couverture des intérêts médian par secteur

Note : La dette risquée désigne le montant total de la dette (tant sous forme de prêts que d’obligations) des entreprises notées BBB ou classées dans la catégorie spéculative, pour l’exercice 2019. Le RCI médian est le niveau médian sur l’exercice 2020 du ratio de couverture des intérêts des entreprises notées BBB ou classées dans la catégorie spéculative dans chaque secteur, l’ampleur de la dette des entreprises en 2020 étant utilisée comme coefficient de pondération. Cette mesure est préliminaire, étant donné que le RCI de 2020 est toujours manquant pour 25 % des entreprises.

Source : S&P Capital IQ ; et calculs de l’OCDE.

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« Zombification » dans le secteur des entreprises

L’efficacité et l’ampleur des aides publiques accordées aux entreprises dans le cadre de la crise liée au COVID-19 ont également ravivé les craintes d’une « zombification ». S’il est trop généreux, le soutien apporté risque en fait de maintenir en vie des entreprises qui ne sont pas viables – qualifiées de « zombies » – et de détourner des ressources précieuses d’entreprises viables. Au final, cette tendance pourrait entraver le processus schumpétérien de destruction créatrice et peser sur l’innovation, l’investissement et la croissance. Des données préliminaires concernant la France laissent à penser que cette crainte ne s’est pas encore concrétisée, et que l’évolution des faillites d’entreprises est restée normale en 2020 malgré les aides publiques (Cros et al., 2021)4. La spécificité de la crise liée au COVID-19 implique également que de nombreuses entreprises pourraient être temporairement considérées comme des zombies, alors qu’elles sont en réalité viables (Laeven et al., 2020). Dans l’échantillon constitué principalement de grandes entreprises, le nombre d’entreprises ayant un RCI inférieur à 1 – ce qui constitue un critère classique dans les travaux publiés sur la question – reste relativement bas5. Néanmoins, cette analyse rétrospective ne préjuge en rien de la future multiplication éventuelle de nouvelles entreprises zombies, en particulier si la demande de consommation se détourne durablement de certains biens et services mais que les pouvoirs publics sont peu enclins à laisser certaines entreprises faire faillite.

← 1. L’augmentation de l’investissement dans le commerce de détail est presque entièrement imputable au secteur de la vente au détail sur internet, et à Amazon en particulier.

← 2. L’analyse porte ici exclusivement sur les 2 800 sociétés non financières publiques et privées qui exercent leurs activités dans des pays de l’OCDE et dans des grandes économies de marché émergentes (non membres de l’OCDE) et font activement l’objet d’une notation d’émetteur de la part de S&P. L’échantillon est essentiellement constitué de grandes entreprises cotées en bourse domiciliées dans les économies avancées, mais il inclut également des entreprises non cotées (30 %) et/ou des entreprises domiciliées dans les économies de marché émergentes (13 %). Collectivement, ces entreprises représentent 20 000 milliards USD de dettes de sociétés non financières. Sur les 13 000 milliards USD de dettes des sociétés non financières qui sont actuellement classées dans la catégorie spéculative ou notées BBB, 40 % sont imputables aux entreprises domiciliées aux États-Unis, et 20 % aux entreprises domiciliées dans les économies de marché émergentes.

← 3. Une exception notable à cet égard réside dans le secteur de l’énergie (à savoir l’industrie pétrolière, en l’occurrence), qui a subi de lourdes pertes et est à l’origine de la plupart des révisions à la baisse de notations et des accords de restructuration de dette au cours de l’année écoulée (OCDE, 2020f).

← 4. À partir de données sur les faillites d’entreprises françaises en 2020, Cros et al. (2021) parviennent à la conclusion que les variables explicatives des faillites d’entreprises en 2019 – essentiellement la faiblesse de la productivité et la dette – ont été les mêmes en 2020.

← 5. L’incapacité de financer le paiement d’intérêts à partir du résultat d’exploitation – ou un RCI inférieur à 1 – constitue une variable indicatrice couramment utilisée pour identifier les entreprises zombies (Adalet McGowan et al., 2018 ; Acharya et al., 2019). Moins de 2 % des entreprises de l’échantillon se trouvent actuellement dans cette catégorie (soit environ 800 entreprises), et 20 % seulement d’entre elles étaient effectivement des « zombies » (autrement dit, leur RCI était déjà inférieur à 1 en 2018 et 2019) lorsque la pandémie a débuté. En outre, le nombre d’entreprises zombies potentielles, de même que l’ampleur de la dette actuelle de ces entités, est limité.

Les risques liés à la pandémie sont encore élevés dans certaines économies de marché émergentes

L’augmentation du nombre de contaminations au COVID-19, le rythme lent et inégal de la vaccination et la prolongation ou le renforcement des mesures de confinement qui s’ensuivent ont tous pesé sur l’activité économique de nombreuses économies de marché émergentes et aggravé les vulnérabilités préexistantes. Même si les tensions sur les marchés financiers sont aujourd’hui plus légères qu’il y a un an dans la majorité de ces économies et si les flux de capitaux ont en grande partie retrouvé leurs niveaux d’avant la crise, un certain nombre de risques intérieurs et extérieurs subsistent.

Déficit et dette publics se sont nettement creusés dans de nombreuses économies de marché émergentes en 2020, en raison principalement de la baisse des recettes fiscales. Malgré cette dégradation budgétaire, les grandes économies de marché émergentes sont parvenues à émettre plus de 3 400 milliards USD de dette en 2020, et leurs notes de crédit sont restées stables à quelques exceptions près (OCDE, 2021c)19. Les économies de marché émergentes asiatiques, en particulier la Chine, l’Inde et l’Indonésie, ont représenté environ la moitié des émissions totales de titres de dette souveraine en 2020, à la faveur de leur reprise économique et de la plus grande solidité de leurs fondamentaux. Les pays à revenu faible et moyen inférieur ont cependant continué de faire face à des problèmes de financement, ce qui a conduit à la prolongation jusqu’à la fin 2021 de l’Initiative de suspension du service de la dette lancée par le G20 pour remédier aux problèmes d’endettement des économies vulnérables. Dans plusieurs économies de marché émergentes, l’endettement des entreprises a lui aussi fortement augmenté, notamment en Chine, où il a dépassé les 160 % du PIB en 2020.

La dégradation de leur situation budgétaire expose les économies émergentes au risque d’une montée des coûts d’emprunt, au durcissement des conditions de crédit qui lui est associé et à la dépréciation de leurs taux de change. Ces risques sont cependant variables d’un pays à l’autre. Au Brésil, la nécessité de maintenir le soutien aux secteurs fortement touchés par la crise malgré une marge de manœuvre budgétaire limitée pourrait accroître la volatilité sur les marchés financiers. En Afrique du Sud, l’exposition accrue du système bancaire national à la dette publique pourrait réduire l’offre de crédit aux entreprises et aux ménages, et nuire ainsi à l’investissement privé. Les effets négatifs sur les conditions de crédit et la stabilité financière pourraient être amplifiés par l’augmentation de l’encours des prêts non performants après l’arrêt de l’assouplissement temporaire des réglementations prudentielles (en Inde et au Mexique, par exemple). En Argentine et en Turquie, un affaiblissement supplémentaire des cadres macroéconomiques et institutionnels pourrait renforcer les tensions sur les marchés financiers20.

Les économies de marché émergentes restent exposées à des chocs mondiaux. Les anticipations d’une accélération de la croissance et de l’inflation en cas de concrétisation des risques à la hausse aux États-Unis pourraient se traduire par une augmentation des rendements des obligations américaines, déclenchant des sorties de capitaux dans les économies de marché émergentes et accroissant la volatilité des changes, ainsi que cela avait été le cas lors d’épisodes passés comme celui des turbulences provoquées sur les marchés par la sortie progressive de l'assouplissement quantitatif aux États-Unis (« taper tantrum ») en 2013. La hausse rapide de la dette souveraine en Afrique du Sud et au Brésil, et le fait qu’une grande partie de la dette publique et privée soit détenue par des investisseurs étrangers en Indonésie, rendent certains secteurs de ces économies vulnérables à de telles inversions des flux de capitaux. Cependant, la part de la dette souveraine émise en monnaie locale par rapport à la dette souveraine totale s’est généralement accrue durant la dernière décennie dans de nombreuses économies de marché émergentes, réduisant leurs expositions au risque de change21. Les investisseurs étrangers étant néanmoins très présents sur ces marchés obligataires, les pays émergents sont sensibles aux fluctuations de l’appétit mondial pour le risque, comme cela a été observé lors du pic de la crise du COVID-19 (graphique 1.27, partie A ; Borri, 2018 ; Bertaut et al., 2021). Dans des pays comme l’Inde, où le déficit des paiements courants en proportion du PIB a diminué, et où la dette extérieure est faible et les réserves de change sont élevées, de futures sorties de capitaux devraient avoir moins d’effets négatifs qu’au cours du « taper tantrum » (graphique 1.26, partie B)22. La solidité des cadres de politique monétaire, la flexibilité des régimes de change et l’accès à des volants de liquidité offerts par des institutions financières internationales continuent aussi de réduire la vulnérabilité des économies de marché émergentes aux chocs financiers externes23. Dans ce contexte, l’octroi de 650 milliards USD de droits de tirage spéciaux proposé par le FMI soutiendrait le filet de sécurité mondial et aiderait les pays dont les besoins de financement extérieur sont élevés.

Graphique 1.26. Indicateurs de l’exposition des économies de marché émergentes à des chocs extérieurs

Source : Base de données des Perspectives économiques de l’OCDE, n° 109 ; base de données du FMI sur les investisseurs en dette souveraine des marchés émergents ; FMI, Département des statistiques ; et calculs de l’OCDE.

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Si une hausse ultérieure des taux d’intérêt américains s’accompagne d’une croissance économique plus vigoureuse aux États-Unis et dans d’autres grandes économies, toute retombée négative sur les marchés financiers pourrait être neutralisée, au moins en partie, par une augmentation de la demande commerciale mondiale. Le Mexique ainsi que d’autres économies d’Amérique latine bénéficieraient particulièrement d’une croissance de la demande des importations aux États-Unis, avec lesquels ils entretiennent des relations commerciales étroites (graphique 1.26, partie C). Par ailleurs, la Colombie, le Costa Rica, la Turquie et d’autres économies de marché émergentes très dépendantes du tourisme et des exportations de services profiteraient d’une réouverture précoce des frontières permise par une amélioration de la couverture vaccinale. Une hausse des prix des produits de base associée au raffermissement de la croissance mondiale, tirée notamment par la Chine, exercerait des tensions sur les soldes extérieurs des importateurs nets de ces produits tels que l’Inde et la Turquie, mais produirait l’effet inverse sur les exportateurs nets, tels que l’Afrique du Sud, le Brésil, le Chili et la Russie.

Il faut accélérer le rythme de fabrication des vaccins ainsi que les campagnes vaccinales

La première des priorités, d’un point de vue à la fois épidémiologique et économique, est de faire en sorte que les vaccins soient fabriqués et déployés aussi vite que possible dans le monde entier. Toutes les mesures nécessaires doivent être prises pour accroître les moyens d’accélérer la vaccination et de garantir que l’ensemble des stocks disponibles soient utilisés. L’échec d’une éradication du virus à l’échelle planétaire fait courir le risque que des mutations nouvelles et plus dangereuses apparaissent, nécessitant le maintien de certaines restrictions à la mobilité. Des progrès importants, quoiqu’inégaux, ont été accomplis en matière de vaccination dans les économies avancées, et l’immunité collective semble pouvoir être atteinte avant la fin de l’année dans ces pays.

Les initiatives des pouvoirs publics à l’échelle nationale doivent s’accompagner d’un plus grand effort de coopération et de financement au niveau mondial, des vaccins abordables devant être rapidement disponibles dans le monde entier. Les ressources nécessaires à l’approvisionnement des pays à faible revenu en vaccins et en équipements sanitaires connexes sont modestes en comparaison des bienfaits d’une reprise économique mondiale plus robuste et plus rapide. Actuellement, l’offre de vaccins à destination des pays les plus pauvres, tout comme les fonds engagés dans le cadre de l’initiative COVAX, restent bien inférieurs aux niveaux qui permettraient de vacciner tous ceux qui doivent l’être. L’annonce par de nombreux pays à haut revenu de leur intention de distribuer leurs stocks excédentaires aux économies à faible revenu est bienvenue, mais le rythme de cette distribution est incertain. Il convient d’éviter une fermeture des frontières visant à limiter l’exportation de vaccins finis et des matières premières entrant dans leur fabrication, qui serait contre-productive au vu des interdépendances étroites caractérisant les chaînes d’approvisionnement de vaccins (OCDE, 2021e).

Les gouvernements devront aussi conserver des ressources suffisantes pour assurer de manière efficace le dépistage, le traçage et l’isolement des malades et limiter l’ampleur de nouvelles vagues épidémiques, comme y sont parvenus plusieurs pays nordiques et d’Asie-Pacifique. De telles actions permettraient de prendre rapidement des mesures locales ciblées visant à parer à toute nouvelle reprise de l’épidémie jusqu’au terme des campagnes de vaccination, ce qui réduirait les coûts économiques et sociaux.

Politique monétaire

La politique monétaire demeure très accommodante dans les économies avancées. Les taux directeurs sont restés inchangés et devraient, selon le guidage prospectif, être maintenus à leurs faibles niveaux actuels pendant une très longue période. Néanmoins, le marché anticipe aujourd’hui une première hausse des taux directeurs américains plus tôt qu’il ne le prévoyait fin 2020, et les rendements obligataires à long terme ont augmenté depuis lors (graphique 1.7, partie B). Les banques centrales ont poursuivi leurs achats d’actifs. La BCE a augmenté l’enveloppe de son programme d’achats d’urgence face à la pandémie en décembre 2020. Les banques centrales ont acheté principalement des obligations souveraines mais elles ont également accru leurs détentions d’actifs privés, leurs portefeuilles comprenant notamment des obligations d’entreprises et des obligations sécurisées ainsi que des actions (graphique 1.27, partie A). Du fait de leurs achats d’emprunts souverains réalisés avant et pendant la crise, plusieurs banques centrales détiennent à présent 30 à 50 % de l’encours total des titres d’État (graphique 1.27, partie B).

Graphique 1.27. Les banques centrales ont acheté de grandes quantités d’actifs et sont devenues des détentrices majeures d’obligations d’État

1. Les actifs privés comprennent les obligations d’entreprises, les billets de trésorerie, les titres adossés à de actifs et les parts de fonds indiciels. Les obligations des administrations publiques regroupent les bons du Trésor et les obligations municipales, les obligations d’État et les obligations de l’administration centrale.

2. Dans le cas de l’Australie, du Canada, des États-Unis et du Japon, les bons du Trésor sont exclus.

Note : Les données datent d’avril 2021 ou de la dernière période connue.

Source : Base de données des Perspectives économiques de l’OCDE, n° 109 ; Agence australienne de gestion des finances ; Banque du Canada ; Banque d’Angleterre ; Banque du Japon ; Conseil des gouverneurs du Système de Réserve fédérale ; Bureau of the Fiscal Service ; Banque centrale européenne ; ministère des finances japonais ; gouvernement de Nouvelle-Zélande (Trésor) ; Banque de Réserve d’Australie ; Banque de Réserve de Nouvelle-Zélande ; statistiques sur la dette du gouvernement central suédois ; Banque de Suède ; Agence britannique de gestion de la dette ; Département américain du Trésor ; et calculs de l’OCDE.

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Les facilités de prêt et de liquidité d’urgence spécialement mises en place face à la crise du COVID-19 ont été ajustées en fonction de l’évolution des conditions de marché, qui diffèrent à travers les grandes économies.

• Aux États-Unis, la plupart de ces instruments ont été supprimés, leur utilisation ayant diminué à la faveur de l’amélioration des conditions de marché. La Réserve fédérale a par ailleurs normalisé ses opérations de refinancement après avoir régulièrement constaté le bon fonctionnement des marchés de financement américains à court terme. Son utilisation des lignes de swaps internationales entre banques centrales a fortement baissé, même si les prêts n’ont pas encore renoué avec leurs niveaux d’avant la crise.

• Dans la zone euro et au Japon en revanche, certaines facilités d’urgence ont été reconduites et renforcées. En décembre 2020, la BCE a appliqué des conditions plus favorables aux opérations ciblées de refinancement de long terme (TLTRO) III, reconduit ses mesures d’assouplissement des garanties et proposé quatre opérations supplémentaires de refinancement à plus long terme non ciblées d’urgence face à la pandémie (PELTRO) en 2021. De la même manière, la Banque du Japon a prolongé la durée de ses opérations spéciales de refinancement jusqu’à la fin septembre 2021 afin de faciliter les financements en réponse à la crise du COVID-19.

Il convient de maintenir les politiques monétaires accommodantes dans les grandes économies avancées, comme cela est actuellement prévu, pour aider à préserver des conditions financières favorables, en particulier des taux d’intérêt à long terme bas. Les autorités monétaires devraient ignorer les chocs temporaires de prix relatifs. La normalisation de la politique monétaire devrait être fonction de la situation, et guidée par une amélioration régulière des marchés du travail, par des signes de tensions inflationnistes durables et par l’évolution de l’orientation de la politique budgétaire. Poursuivre plus longtemps une politique monétaire accommodante sera plus facile pour les banques centrales qui ont déjà annoncé qu’elles viseraient un certain dépassement de leur objectif d’inflation, comme la Banque du Japon et la Réserve fédérale des États-Unis. Si les marchés jugent ce type d’annonce crédible, l’augmentation des rendements obligataires à long terme devrait être plus limitée, sur fond d’amélioration des perspectives économiques et d’inflation. Le pilotage des taux longs, et donc des conditions financières globales, pourrait toutefois s’avérer difficile dans les pays n’assurant pas un contrôle crédible de la courbe des rendements, notamment dans un contexte de divergence des politiques et des situations en matière de dette publique.

Une fois la reprise engagée, les volants de fonds propres et de liquidité des banques devront être progressivement reconstitués, et l’assouplissement efficace de la réglementation prudentielle décidé au début de la crise devra être peu à peu inversé. Comme l’a clairement montré la crise du COVID-19, la solidité du système financier est essentielle à la transmission efficace de la politique monétaire et à la résilience économique durant les récessions. La crise ne devrait pas être prise comme prétexte pour revenir sur les réformes réglementaires et compromettre les normes communes internationales et l’équité des conditions de concurrence internationales (Conseil de stabilité financière, 2020). Le niveau élevé de prêts non performants pourrait encore créer des difficultés pour les banques et les autorités réglementaires lorsque les garanties publiques expireront et si la reprise est plus lente que prévu. Il conviendra alors d’effectuer un contrôle prudentiel strict afin de détecter correctement les prêts non performants, de mettre en œuvre des procédures d’insolvabilité efficaces et rapides, voire d’établir des marchés dédiés à la dette en souffrance et des structures de défaisance (Kasinger et al., 2021).

Les politiques monétaires des grandes économies de marché émergentes ont commencé à diverger, témoignant des choix difficiles qui attendent certaines d’entre elles. Dans les pays où les anticipations d’inflation sont bien ancrées et dont les cadres de politique macroéconomique sont solides, la politique monétaire est restée accommodante voire, dans certains cas, a été encore assouplie (graphique 1.28). Ces économies conservent une marge de manœuvre pour abaisser davantage leurs taux d’intérêt, notamment lorsque le soutien budgétaire est limité, à condition que les effets de la hausse des prix des produits de base sur l’inflation puissent être contenus et que les taux de change demeurent stables. En revanche, les poussées d’inflation sous-jacente liées aux dépréciations des monnaies locales au Brésil et en Turquie, entre autres, ont conduit à un resserrement de la politique monétaire, et d’autres relèvements des taux d’intérêt pourraient être nécessaires (graphique 1.28). À la lumière des expériences positives, l’année dernière, au Chili, en Colombie, en Indonésie et en Pologne, les banques centrales crédibles pourraient atténuer les retombées négatives de l’évolution de l’appétit mondial pour le risque sur les conditions financières locales en achetant des obligations souveraines en monnaie locale. Ce type d’achats a contribué à détendre les conditions financières locales et orienté la détermination des prix au cours des épisodes d’aversion pour le risque du premier semestre 2020, sans porter préjudice aux monnaies locales (Hartley et Rebucci, 2020 ; FMI, 2020 ; Mimir et Sunel, 2021).

Graphique 1.28. Certaines économies de marché émergentes ont déjà resserré leur politique monétaire

Évolution en points de pourcentage du principal taux directeur

Note : « COVID-19 » renvoie à la variation entre décembre 2019 et novembre 2020. « Dernière période connue » renvoie à la variation entre novembre 2020 et les dernières données disponibles.

Source : Banque des règlements internationaux ; banques centrales; et calculs de l’OCDE.

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Politique budgétaire

La plupart des économies avancées ont judicieusement maintenu ou renforcé leur relance budgétaire face à la poursuite de la crise du COVID-19 et aux mesures de freinage de la pandémie.

• Aux États-Unis, le plan de sauvetage américain prévoit une relance supplémentaire de 1 900 milliards USD (8 ½ pour cent du PIB), qui passera principalement par des versements directs aux ménages et des allocations chômage complémentaires, et qui devrait être en grande partie décaissées en 2021. Ce plan neutralise largement le resserrement qui se serait produit sans cela. L’administration a également proposé 1 800 milliards USD de dépenses supplémentaires (l’équivalent de 8 ½ pour cent du PIB) pour réduire les émissions de carbone et renforcer les infrastructures et la recherche et développement au cours des dix prochaines années, financées essentiellement par l’impôt (« American Jobs Plan »), ainsi qu’un nouveau programme axé avant tout sur l’amélioration des possibilités pour les familles à faible revenu (« American Families Plan »), comprenant 1 000 milliards USD de dépenses et 800 milliards USD de baisses d’impôts sur dix ans. Ces propositions ne sont pas incluses dans les projections, et impliquent des risques de révisions à la hausse des prévisions concernant les États-Unis.

• En ce qui concerne la zone euro dans son ensemble, la relance budgétaire de 2021 a également été élargie, mais dans une moindre mesure. De nombreuses économies de la région ont prolongé leurs mesures d’urgence, comprenant notamment des dispositifs plus généreux de maintien dans l’emploi et de subventions aux entreprises. Par ailleurs, dans les pays de l’Union européenne, les versements des fonds provenant de la Facilité pour la reprise et la résilience, qui s’inscrivent dans le cadre du plan « Next Generation EU », soutiendront l’investissement public et accroîtront le soutien financier public à l’investissement privé en 2021-2224. Ces mesures ont été prises en compte dans les projections (annexe 1.A.).

• Au Japon, de récentes mesures ont permis d’augmenter le budget des dépenses publiques consacré à la vaccination, les subventions aux administrations locales et l’investissement public (soit 1.2 % du PIB) en 2021. En outre, les autorités japonaises ont prévu, dans le cadre du budget initial pour l’exercice 2021, un fonds de réserve d’urgence pour la crise liée au COVID-19 (représentant 0.9 % du PIB) qui pourrait servir si la situation épidémiologique et économique s’avérait plus grave que prévu.

Sur la base des mesures annoncées par les gouvernements et des projections de l’OCDE (annexe 1.A.), une grande partie du soutien extraordinaire devrait être retiré à mesure que la reprise s’installe plus fermement. Une croissance économique solide et le retrait progressif des mesures de soutien d’urgence, en entraînant un resserrement discrétionnaire de la politique budgétaire tel que mesuré par l’évolution du solde primaire sous-jacent (voir plus loin), contribueront à réduire les déficits budgétaires en 2021 et 2022. En 2022, les déficits resteront tout de même supérieurs à leurs niveaux de 2019 (graphique 1.29, partie B). Dans certains cas, aux États-Unis notamment, le déficit budgétaire sera très élevé par rapport à ses niveaux historiques, en particulier étant donné le stade attendu du cycle conjoncturel (graphique 1.29, partie A). En outre, en 2021-22, la dette publique brute en proportion du PIB devrait continuer de croître dans la zone OCDE, bien qu’à un rythme inférieur à celui de 2020, pour atteindre d’ici à fin 2022 ses niveaux les plus élevés de ces quelques dernières décennies (graphique 1.29, parties C et D).

Graphique 1.29. Projections budgétaires

Source : Base de données des Perspectives économiques, n° 109 de l’OCDE ; et calculs de l’OCDE.

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Concernant la prolongation des mesures de soutien, l’approche flexible déjà annoncée par de nombreux gouvernements devrait être maintenue. Les dépenses consacrées à la santé et à la vaccination devront être prioritaires aussi longtemps que nécessaire. Le retrait des mesures de soutien spécifiques liées à la crise devrait être subordonné à la levée des mesures de freinage de la pandémie, qui brident l’activité dans les secteurs à fortes interactions sociales. Les mesures d’urgence devraient être orientées vers les secteurs les plus durement touchés par le choc asymétrique de la pandémie de COVID-19. Les conséquences de la crise, notamment le surendettement de certaines entreprises et les pertes d’emplois, continueront de se faire sentir après la suppression des restrictions d’activité et nécessiteront un soutien ciblé pour éviter un nombre excessif de faillites et des séquelles trop importantes.

Graphique 1.30. L’orientation discrétionnaire des politiques budgétaires devrait être resserrée en 2022 dans de nombreux pays de l’OCDE

Note : L’évolution du solde primaire sous-jacent est calculée par rapport à l’année précédente. Lorsque les données sur le volume des investissements publics ne sont pas disponibles, la contribution des investissements publics réels au PIB réel est estimée en se fondant sur le déflateur de l’investissement total et sur les montants des investissements publics tirés des comptes d’affectation.

Source : Base de données des Perspectives économiques de l’OCDE n°109 ; et calculs de l’OCDE.

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Les modifications de l’orientation budgétaire globale devraient être guidées par l’amélioration de la situation macroéconomique générale, notamment celle des indicateurs du marché du travail, en évitant un retrait trop brutal des mesures de relance. Fin 2022, l’écart de production devrait rester négatif dans la plupart des pays de l’OCDE et les indicateurs du marché du travail devraient rester généralement moins favorables qu’en 2019. Par conséquent, les gouvernements ne devraient pas procéder à un assainissement trop abrupt de leurs finances publiques. C’est l’hypothèse retenue dans les projections actuelles. Dans plusieurs pays de l’OCDE, l’orientation de la politique budgétaire discrétionnaire devrait être resserrée en 2022, et dans de moindres proportions en 2021, mais le solde primaire sous-jacent exprimé en pourcentage du PIB potentiel restera inférieur à ses niveaux d’avant la crise et la consommation et l’investissement publics devraient contribuer très positivement à la croissance du PIB réel en 2021-22 dans de nombreux pays (graphique 1.30, parties A et B)25.

Dans l’Union européenne, les règles budgétaires de l’UE auront une incidence sur l’orientation de la politique budgétaire. La clause dérogatoire générale qui a permis de les suspendre au début de la crise du COVID-19 devrait être prorogée jusqu’en 2022. Cela étant, si les règles en vigueur avant la pandémie devaient être rétablies, les pays très endettés ne pourraient pas les respecter sans procéder à un assainissement de leurs finances publiques de grande ampleur et de longue durée26. Il est donc urgent de réviser les règles budgétaires rigides, complexes et procycliques. L’objectif d’une réforme des cadres existants devrait être de garantir la viabilité de la dette, d’assurer une stabilisation conjoncturelle suffisante et de renforcer l’adhésion nationale à ces règles. Des solutions possibles consistent à remplacer la multiplicité actuelle de règles numériques par une règle de dépense, arrimée à des objectifs nationaux de ratio de dette, ou à donner aux pays davantage de latitude pour réformer leur cadre budgétaire en conformité avec des directives plus qualitatives au niveau de l’UE (Claeys et al., 2016 ; Darvas et al., 2018 ; Blanchard et al., 2021 ; Martin et al., 2021 ; OCDE, 2021f).

Malgré l’augmentation de la dette publique dans la plupart des économies, garantir la soutenabilité de la dette ne devrait être une priorité qu’une fois la reprise bien engagée. Compte tenu de la faiblesse actuelle des taux d’intérêt, le service de la dette est plus gérable. Dans de nombreuses économies avancées, les rendements de la dette publique sont bien inférieurs tant à leurs niveaux historiques qu’aux taux futurs attendus de la croissance tendancielle du PIB nominal. Cette situation permet un soutien budgétaire prolongé, et notamment des investissements liés à la santé, à la transformation numérique et au changement climatique, dans le but d’assurer une reprise complète et durable. Comme indiqué précédemment, la politique monétaire doit rester accommodante pour contribuer au maintien de conditions financières propices, ce qui devrait permettre de maintenir à un niveau modeste les coûts du service de la dette publique, évitant un assainissement budgétaire prématuré.

Une fois la reprise bien installée, il conviendra, en plus de placer la dette publique sur une trajectoire durable, de remédier aux faiblesses passées dans la gestion des finances publiques en stabilisant les cycliques économiques, en préservant l’investissement et en relevant les défis démographiques. À cet égard, un examen minutieux paraît nécessaire.

• Il faudra revoir l’ensemble des dépenses publiques pour garantir des dépenses appropriées dans les domaines et catégories de population prioritaires, et pour renforcer la croissance tout en assurant la viabilité de la dette. L’établissement de processus budgétaires augmentant les incitations à une planification prudente à long terme et offrant des informations complètes sur les finances publiques contribuerait à la formation des décisions budgétaires et à la viabilité de la dette. Les gouvernements devraient aussi renforcer leurs référentiels de contrôle des risques budgétaires afin de mieux surveiller, et de gérer activement, les garanties et participations au capital d’entreprises renflouées, et d’identifier les risques émergents pesant sur les finances publiques.

• Il pourrait falloir aussi moderniser les systèmes fiscaux des États. Cette tâche implique un examen complet de la structure fiscale des pays prenant en compte les enjeux de croissance ainsi que des considérations d’inclusivité et de durabilité environnementale, qui devraient avoir davantage d’importance dans l’élaboration des politiques budgétaires après la crise. Une révision de la fiscalité du capital (revenus du capital, plus-values, impôts fonciers), du travail, de la consommation et du patrimoine devrait être envisagée à la lumière des objectifs de croissance et d’équité, pour rendre le système plus progressif si nécessaire. S’il convient d’être attentif aux effets redistributifs, un recours accru à la taxation du carbone pourrait être nécessaire et il faudra sans doute supprimer progressivement les subventions aux combustibles fossiles à l’avenir (voir plus loin). Relever les défis fiscaux de la transformation numérique de l’économie et veiller à ce que les entreprises multinationales paient un impôt minimum accroîtraient la capacité de prélèvement fiscal et pourraient concourir à une répartition équitable de la charge fiscale. Une coordination des politiques dans ce domaine améliorera l’efficacité des réformes, y compris en luttant contre l’évasion fiscale et en veillant à ce que des différends en matière de fiscalité ne se transforment pas en guerres commerciales, ce qui nuirait à la reprise (OCDE, 2020g).

La situation budgétaire des États est très variable au sein des économies de marché émergentes et des pays en développement, mais nombre d’entre eux sont confrontés à un arbitrage difficile entre les deux objectifs consistant à soutenir une croissance économique inclusive après le choc du COVID-19 et à garantir la viabilité de la dette. Dans beaucoup de pays, les stabilisateurs automatiques sont relativement faibles, et la capacité des autorités à procéder à une relance budgétaire discrétionnaire est bien inférieure à celle des économies avancées. Ainsi, la prolongation nécessaire des transferts sociaux au Brésil et l’augmentation des revenus de remplacement et des garanties de prêt en Afrique du Sud pourraient nécessiter de réduire d’autres dépenses pour abaisser les déficits budgétaires. La situation socio-économique de nombreux pays en développement s’est dégradée et risque de devenir intenable dans certains d’entre eux au vu de la charge croissante de la dette. Les mesures prises par les différents pays pour contribuer à la viabilité de la dette sont à ce jour insuffisantes en l’absence d’engagement des créanciers privés, et certains pays y ont renoncé de crainte de voir leurs notes de crédit abaissées27. Pour pouvoir accorder un allégement de la dette aux pays en développement et garantir qu’un nouveau contrat de développement naisse de la crise actuelle, la communauté internationale devra convaincre les créanciers publics et privés de réduire la charge de la dette et mobiliser des ressources pour financer la reprise. Dans le même temps, les économies de marché émergentes et les pays en développement devront améliorer la transparence de leurs finances publiques, y compris en faisant état des emprunts bilatéraux opaques, des passifs éventuels et des mesures quasi budgétaires qui entraînent une accumulation de risques financiers.

Des réformes structurelles sont nécessaires pour améliorer la résilience, faciliter le redéploiement des ressources et renforcer les perspectives de croissance

Les efforts en matière de réformes structurelles doivent être intensifiés dans tous les pays en vue de réduire l’impact négatif de la crise, d’améliorer la résilience face aux chocs à venir et de renforcer les perspectives d’une croissance durable et inclusive (OCDE, 2021d). La crise nécessitera probablement une forme de redéploiement des ressources du capital et du travail, dans des proportions qui demeurent toutefois incertaines. Certains secteurs touchés de plein fouet par les exigences de distanciation physique et l’évolution connexe des préférences des consommateurs pourraient ne jamais retrouver leur taille initiale après la crise. Le passage durable au télétravail, la diminution des voyages d’affaires et l’essor des services par voie numérique, tels que le commerce électronique, pourraient modifier la structure des emplois et leurs emplacements. Ce type d’évolutions potentielles amplifie les difficultés qui existaient déjà depuis longtemps avant la pandémie, qu’il s’agisse de la longue phase de faible productivité, du creusement des inégalités des chances et des situations, ou de la nécessité de s’adapter aux défis à long terme de la transformation numérique et du changement climatique. Les mesures adoptées pour favoriser la reprise post-COVID-19 offrent une occasion de remédier à ces défis, qu’ils soient anciens ou nouveaux.

L’ordre des réformes sera particulièrement important pour aider la reprise économique à prendre de l’élan (OCDE, 2021d). Les mesures de nature budgétaire, comme les projets d’investissement dans les infrastructures publiques de réseaux numériques, le transport et l’énergie, peuvent contribuer à soutenir la demande, améliorer la productivité et constituer un vaste gisement d’emplois pour les travailleurs licenciés. L’octroi d’aides élevées au revenu pour les ménages les plus pauvres concourt à une reprise plus inclusive et au soutien de la demande, compte tenu de la plus forte propension marginale de ces foyers à consommer. Renforcer l’activation et l’acquisition de compétences, tout en intensifiant le dynamisme économique en levant les barrières à l’entrée sur le marché, améliorera également les chances de chacun de trouver un emploi et contribuera à un redéploiement des ressources porteur de gains de productivité.

S’il demeure nécessaire de soutenir les revenus des ménages et des entreprises, cette aide doit être minutieusement ciblée afin de faciliter la réaffectation indispensable des ressources du capital et du travail à travers les secteurs et les entreprises.

• Un défi majeur sera d’apporter un soutien suffisant aux emplois viables tout en aidant les travailleurs licenciés à trouver de nouveaux emplois dans d’autres secteurs ou d’autres lieux. Dans les secteurs qui ne se voient pas imposer de restrictions, il pourrait être demandé aux entreprises de participer de manière croissante aux coûts des dispositifs de chômage partiel afin d’identifier les emplois les plus susceptibles de rester viables, les autres secteurs continuant de bénéficier d’un soutien sans condition (OCDE, 2020h ; 2021g). Une telle politique doit s’accompagner de mesures structurelles visant à renforcer la formation ainsi que l’aide à la recherche d’emploi et au placement par le biais des services publics de l’emploi. Établir des critères d’ajustement précis et adaptés aux circonstances, en liant par exemple l’utilisation des ressources à la situation du marché du travail, permettrait d’accroître l’efficacité des réformes.

• De la même manière, les gouvernements doivent s’efforcer d’équilibrer le soutien aux entreprises à même de faire à nouveau appel aux marchés financiers à mesure que la reprise s’installe, avec des mesures de retrait progressif des aides aux autres entreprises. Le financement par emprunt bancaire et les garanties de crédit ont permis d’alléger les contraintes financières immédiates mais les financements par apport de fonds propres bénéficieraient à de nombreuses entreprises, dont des PME (OCDE, 2021h). Parmi les approches possibles figurent la conversion de certains prêts publics liés à la pandémie en subventions dont le remboursement est subordonné aux résultats et à une évaluation régulière de la viabilité, ou le renforcement des incitations au financement par apport de fonds propres du secteur privé et la coparticipation aux dispositifs de soutien public.

Le recours croissant aux plateformes en ligne et au télétravail pendant la pandémie a mis en lumière les possibilités offertes par les technologies numériques. Comme cela était déjà le cas avant la crise sanitaire, l’accès à ces possibilités a été très variable selon les pays et à l’intérieur même de chacun d’entre eux (Eurofound, 2020). Aux États-Unis, comme dans d’autres pays, les travailleurs plus diplômés, plus âgés et à temps plein du secteur des services aux entreprises ont pu plus facilement télétravailler que les employés plus jeunes, moins diplômés et à temps partiel (graphique 1.31, partie A). L’utilisation des plateformes en ligne a augmenté partout, mais de façon particulièrement importante dans les pays les plus développés sur les plans économique et technologique, où les restrictions en termes de connectivité et d’accès aux infrastructures sont peu nombreuses, et où les compétences numériques sont plus élevées (graphique1.31, partie B ; OCDE, 2021i). Les fermetures d’établissements scolaires ont également mis en lumière les écarts en termes d’accessibilité, de qualité et d’utilisation des ressources d’enseignement et d’apprentissage numériques pour les élèves et les étudiants (OCDE, 2021j). Il est nécessaire de mettre en œuvre des politiques efficaces et correctement ciblées pour accélérer la transformation numérique des activités des secteurs public et privé, et garantir que les ménages les plus pauvres, les petites entreprises, les régions reculées et les pays à faible revenu ne soient pas exclus. Améliorer la connectivité à haut débit, aider les entreprises à développer des modèles d’activité en ligne, renforcer l’acquisition de compétences numériques et garantir la sécurité des paiements en ligne et des données personnelles sont autant de réformes à même d’encourager la transformation numérique.

La transition numérique peut également améliorer le bien-être et les niveaux de vie en augmentant la productivité et en accroissant l’éventail et la qualité des produits à la disposition des consommateurs. Cela étant, il reste difficile de discerner, dans l’évolution de la compétitivité agrégée, l’impact des investissements déjà réalisés dans les technologies numériques, en partie parce que l’adoption de ces technologies par les différentes catégories d’entreprises a été très variable. Les grandes entreprises et celles qui sont les plus productives sont les plus susceptibles d’avoir investi dans ce domaine, ce qui a contribué à creuser l’écart de productivité avec les entreprises moins converties au numérique et moins productives (Sorbe et al., 2019). Selon une étude, en Europe, plus des deux-tiers des entreprises doivent encore investir dans les technologies numériques de pointe, contre à peine plus d’un quart aux États-Unis (BEI, 2021), les écarts les plus importants ayant été observés dans les secteurs des services et de la construction dont les marchés restent très morcelés en Europe. Les politiques publiques ont un rôle important à jouer pour combler les disparités d’adoption des technologies numériques entre entreprises, secteurs et pays. La résilience et le haut débit des réseaux à large bande, la réduction des obstacles à l’entrée sur le marché et au commerce numérique, l’amélioration de l’accès aux financements des jeunes entreprises et l’investissement dans des actifs incorporels complémentaires, comme les compétences techniques et managériales, sont autant de facteurs importants pour pouvoir gagner en productivité à la faveur de la transformation numérique (Andrews et al., 2018 ; Sorbe et al., 2019).

Les efforts déployés par les gouvernements pour soutenir la reprise doivent être l’occasion d’accélérer la transition vers une économie bas carbone et de limiter la menace à long terme liée au changement climatique. Si rien n’est fait, les émissions de gaz à effet de serre repartiront à la hausse, après avoir baissé en 2020 durant la pandémie. De nombreux pays, dont une majorité des États membres de l’OCDE, se sont engagés, dans le cadre de l’Accord de Paris, à réduire leurs émissions de gaz à effet de serre et à atteindre la neutralité carbone sur le long terme. Cependant, des mesures spécifiques en termes de politiques, de réglementations et de normes n’ont soit pas été prises, soit pas été suffisantes pour réduire les émissions de manière durable (AIE, 2021). Actuellement, la tarification des émissions carbone est trop faible, voire inexistante, les subventions aux combustibles fossiles demeurent très répandues et de nouveaux investissement visant à accroître leur offre sont encore engagés. Dans les 44 pays de l’OCDE et du G20 responsables de 80 % des émissions mondiales, 81 % des émissions faisaient l’objet d’un tarif inférieur au prix de référence de 60 EUR par tonne de CO₂ (en 2018 ; graphique 1.32), et 55 % des émissions de CO₂ n’étaient soumises à aucune tarification (OCDE, 2021k)28. En outre, les subventions aux combustibles fossiles continuent de fausser les signaux de prix et de peser sur les budgets publics.

Il faudra également éviter d’investir encore dans l’offre de combustibles si l’on veut maintenir une trajectoire durable pour atteindre zéro émissions nettes de dioxyde de carbone à l’horizon 2050 (AIE, 2021). Certains gouvernements ont intégré des mesures « vertes » dans leur plan de relance et leurs programmes d’investissement en réponse à la pandémie, mais elles ne représentent généralement qu’une faible part du soutien total apporté et ont été largement neutralisées, jusqu’à présent, par d’autres initiatives dont l’impact sur l’environnement est mitigé ou négatif (OCDE, 2021l)29.

Selon les recherches de l’OCDE, les politiques environnementales passées semblent avoir produit globalement des effets bénéfiques à court terme sur la situation environnementale, mais avoir eu un impact agrégé relativement modeste sur différents aspects de l’activité des entreprises, dont l’emploi et l’investissement (OCDE, 2021m). Il existe toutefois de nettes disparités entre les secteurs et entre les entreprises, les plus productives d’entre elles s’en sortant relativement bien, tandis que les moins productives et les industries polluantes doivent supporter des coûts plus élevés. Les ménages à faible revenu sont aussi affectés de manière disproportionnée par l’augmentation des prix relatifs de l’électricité et du chauffage. Lutter contre le changement climatique et atteindre l’objectif de neutralité carbone nécessitent donc d’agir dans de nombreux domaines d’action afin de renforcer les incitations et les mécanismes fondés sur le marché pour suivre la voie de la transition vers une économie plus verte, tout en prenant des mesures pour compenser les effets de répartition négatifs sur les ménages les plus pauvres et pour faciliter le redéploiement des ressources et l’acquisition de compétences.

Une feuille de route précise concernant l’alignement des signaux de prix à long terme et des objectifs environnementaux et climatiques, au moyen notamment d’une tarification du carbone et d’une baisse des subventions aux combustibles fossiles, réduirait l’incertitude entourant les politiques environnementales et, par conséquent, les obstacles à l’investissement dans des technologies propres (graphique 1.33). D’autres outils budgétaires devraient également jouer un rôle important. Il s’agit par exemple de subordonner les aides aux entreprises à des objectifs environnementaux, d’établir des incitations en faveur de bâtiments et d’appareils économes en énergie, et de lancer de nouveaux projets d’investissement en infrastructures, dont l’extension et la modernisation des réseaux électriques, et les dépenses dans les énergies renouvelables.

Graphique 1.31. L’utilisation des technologies numérique a été inégale durant la pandémie

Note : Les données de la partie A renvoient aux employés qui ont télétravaillé ou exercé un travail rémunéré depuis leur domicile à un moment donné durant le mois considéré en raison de la pandémie de coronavirus. La mesure n’inclut pas les personnes dont le télétravail n’était pas lié à la pandémie. La partie B représente l’impact marginal estimé de chaque facteur sur la manière dont les mesures nationales d’endiguement ont affecté le recours aux plateformes en ligne durant les premiers mois de la pandémie.

Source : Bureau des statistiques sur l’emploi (États-Unis) ; OCDE (2021j), The Role of Online Platforms in Weathering the COVID-19 Shock, Les réponses de l’OCDE face au coronavirus (COVID-19), Éditions OCDE, Paris ; et calculs de l’OCDE.

 StatLink https://stat.link/is2k7c

Des politiques réglementaires, financières et d’innovation sont aussi indispensables pour faciliter la transformation environnementale au travers de l’élaboration de normes, du développement de nouveaux instruments financiers pour des projets de long terme à bas carbone, et du soutien à la conception et à la diffusion de nouvelles technologies. Toutes ces initiatives devraient s’accompagner de mesures de compensation visant à atténuer l’impact négatif sur les ménages les plus pauvres et sur les régions et petites entreprises affectées, et à aider les travailleurs ayant perdu leur emploi à acquérir de nouvelles compétences pour tirer parti de nouveaux débouchés professionnels.

Graphique 1.32. La plupart des pays sous-évaluent le prix de leurs émissions de carbone

Score de tarification du carbone, 2018

Note : Le score de tarification du carbone mesure le degré auquel les pays ont atteint l’objectif de tarifer à certains niveaux de référence des coûts du carbone l’ensemble des émissions de carbone liées à l’énergie. Le prix de 30 EUR par tonne de CO2 correspond à une estimation basse des coûts du carbone au début et au milieu des années 2010; le prix de 60 EUR par tonne de CO2 correspond à une estimation basse des coûts du carbone en 2030 et à une estimation intermédiaire en 2020 selon la Commission de haut niveau sur les prix du carbone; et le prix de 120 EUR par tonne de CO2 correspond à une estimation centrale du prix du carbone nécessaire en 2030 pour parvenir à la décarbonation d’ici au milieu du siècle, dans l’hypothèse où la tarification du carbone joue un rôle de première importance dans l’effort de décarbonation global. « Tous » renvoie au score agrégé de l’ensemble des 44 pays couverts.

Source : OCDE, base de données des taux effectifs sur le carbone 2021.

 StatLink https://stat.link/5bmt7c

Graphique 1.33. L’incertitude réglementaire et fiscale fait obstacle aux investissements visant à atténuer l’impact du changement climatique

Pourcentage d’entreprises

Note : Part des entreprises citant les incertitudes sur l’environnement réglementaire et fiscal comme un obstacle aux investissements visant à lutter contre l’impact des événements météorologiques et de la réduction des émissions.

Source : Banque européenne d’investissement, Enquête de la BEI sur l’investissement, 2020.

 StatLink https://stat.link/bizayn